| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月28日 13:55 |
作者： |
宏观组 |
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8月工业企业利润累计同比28.2%，当季同比也高达28.63%，6、7、8三月保持较高增速。利润增速从年初的34.28%已经回落较多，显然在全球经济降速背景下，工业企业利润下降并未停止。
我们的判断是：利润增速现在处在半山腰，仍将下降，但四季度当季不会负增长，全年仍有有望保持20%左右的增速，对应的四季度利润增速将在11%左右。
分析逻辑是：从结构因素看，价量将对利润走势出现不同的影响。产量增速受出口影响而下降是大概率事件，但不会失速；价格则在短期有利于稳定企业毛利水平。
从产量看，出口增速水平是关键。我们认为在全球经济增长4%左右预期下，全年出口累计增速仍有望在20%，而出口对工业企业利润冲击需要更大的下降，四季度是出口旺季，跌至负增长的可能性较小。
而投资和消费这两大因素对工业企业利润波动影响中，消费的影响更加明显，下半年消费在价格回落和政策利好下，我们认为消费将平稳，并可能略有回升。
从价格因素看，CPI短期维持高位，下游对中游的价格挤压不会特别明显，而最上游大宗商品价格下降有利于稳定企业的毛利水平。根据我们的分析，大幅度的上游价格下降反而有利于企业毛利水平。
在全年出口增速20%，CPI为5.4%，消费为17%的增速假设下，全年工业企业利润将在18-22%之间，实现20%左右的增速将是较大可能。而对应的四季度工业企业利润将保持11%左右的增速，不排除实现15%以上增速。
8月份产成品同比增速升至23.4%的高点，是补库存的延续还是去库存加压，我们倾向于后者，尤其是在全球经济放缓背景下，维持新的去库存周期的开始。短期内生产仍将受到抑制。
（具体内容请见附件）
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