| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月06日 14:48 |
作者： |
周炳林 |
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事项：
宏观数据前瞻：我们预计2012年2月CPI、PPI、出口、进口、M1、M2分别同比增3.3、0、38.5、29.2、4.6、13.8%，新增贷款7000亿，前2月工业增加值、投资、社销同比增11.8、16、17%。从预测结果看，降准之后，货币信贷明显反弹，逐渐形成趋势，特别的M1反弹或将在未来数月持续。
评论：
前2月宏观数据预测
2月数据主要提示：货币反弹逐渐形成趋势
央行的降准促成货币的反弹。有公开报道显示，2月前半月甚至截止26日，银行放贷偏少，然而，我们提示，央行法定存款准备金下调生效日期是2月24日，由此2月全月的贷款、M1、M2仍将有效反弹，预计全月贷款有望增加约7000亿，存款增加在22000亿、企业活期存款增加10000亿，春节结束使得流通中现金（M0）减少约8800亿回归银行存款，M1、M2增速分别由上月的3.1、12.4%反弹至4.6、13.8%。
以上情况，既形成了2月当月货币信贷等关键流动性指标的有效反弹，同时，存款和流动性头寸的增加也为3月贷款的顺利发放提供了基础，在此情况下，M1、M2的反弹有望持续。
我们一直强调存款是流动性的结果指标，该结果分别来自于贷款转存、外汇结存两个过程，从存款增速的较快恢复看，央行操作在本阶段已经有效地对冲了外汇占款少增的相关影响，考虑每一个贷款背后总蕴含着一个即将发生的经济活动，贷款的恢复意义无疑相对更大。从外汇本身的情况看，随着人民币逐步重现温和的升值压力，似乎最坏的时候在12月份已经过去，未来虽然难以达到2011年前3季度每季度1万亿的水平，但是为负的概率不大，我们初步预计其月度均值为2000亿。
我们重申2月20日《最后仲裁者彰显决心，流动性积极前景可期》的观点，“虽然流动性的影响因素来自多种方面，但由于央行拥有强有效的紧缩与放松工具，因此央行（或者更准确地说是通过央行行为表现的整体货币决策当局）是流动性的最后仲裁者，央行本次调准所表示的决心非常重要，对形势的判断可更明确地转为积极。”“调整后大型、中小金融机构法准仍高达20.5%、17%，目前央行以法准形式冻结的商业银行资金约在十四五万亿水平，从商行常规流动性监管的角度，约八万亿冗余；从历史常见法准率的角度，约五万亿冗余，因此，前期畸高的法准率形成了巨大的“降准空间”，只要央行对目前的流动性进行了不满意的意思表示，流动性就将改善，外汇占款等等2012年流动性负面因素可能就不需要再如之前那样担心。”
通胀与增长继续双双回落
通胀数据上，CPI有望由4.5%下降至3.3%，原因主要在于春节因素的倒臵，去年2月为春节，CPI当月环比大幅上涨1.2%，今年2月为春节后，从周度高频数据观察，价格确实顺利实现回落，考虑1月环比1.5%形成的较大月内翘尾因素，2月价格均值环比1月均值为0，从而2月CPI同比缩窄1.2个百分点。
出口、进口等2月将出现较大幅度反弹，原因同样在于春节因素的倒臵，1-2月合计看，出口预计增14%，进口0.3%。
工业增加值、投资等指标分别有所回落，工业增加值上，由于粗钢、发电等大权重指标1-2月同比有显著回落，预计工业增加值由2011年的12.8%回落至2012年1-2月的11.2%。1-2月固定资产投资预计为16%，2011年四季度单季度，投资已回落至21%，12月更只有19%。1-2月投资的继续回落，一方面是经济继续放缓，一方面是反映价格回落。
国信CPI预测及其方法
国信CPI镜像方法参见《国信证券-CPI测算模型-2月预测中值更新为3.34%（20120304）》
国信工业增加值预测及其方法
国信工业增加值镜像方法参见《国信证券-工业增加值跟踪数据库-1-2月预测中值为11.2%（20120304）》
国信货币增速预测及其方法
国信货币增速镜像方法参见《国信证券-货币增速测算模型-2月M2同比预测中值为13.8%M1中值4.6%（20120304）》。
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