| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月07日 14:58 |
作者： |
周炳林;崔嵘 |
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1-2月数据主要提示：核心驱动指标——货币增速面临风险
宏观经济与资本市场核心驱动指标——货币增速面临风险，原因在于外汇占款持续负增长（或少增）。2011年1-9月外汇占款累增2.93万亿，折合每月3258亿元，但10月-12月分别负增长248、279、1003亿，一来一回，2011年四季度，中国总存款来源平白丢失约11300亿元。12月中国M1、M2增速反弹在于银行采取了非常规措施，将大量理财产品的资金转化为存款，同时财政存款投放也大于上一年，但该月外汇占款负增长甚至更大。
非常规措施往往意味着成本高，延续时间短，过了季末考核，相关资金可能回归原来位臵，财政存款年后回补势能也更大，从1月监测的情况看，不管是联系M2的总存款，还是联系M1的企业活期存款，都可能出现超出季节性因素的大规模负增长。由此，1月货币数据，将会叠加反映“去年12月外汇占款千亿负增长”以及“1月外汇占款负增或少增/（2011年1月外汇占款增长5016亿元）”所形成的效应。对M2的中性偏乐观预计是13.0%、M1为7.5%。
增长、通胀一二月呈现双下行态势，1月有单独统计的通胀和出口指标，CPI、PPI涨幅分别由前一个月的4.1、1.7%缩窄至3.9、1%。出口、进口增速分别由13.4、11.8%缩窄至4.6、-1%。外贸增速一定程度上受春节月份调换的因素。
除非在货币数据发布之前降准，否则，1月宏观数据应是一项负面信息。增长和通胀的态势是推动流动性和政策变化的部分原因，虽然此部分原因对流动性相对正面，但是外汇占款流失最终综合导致流动性的结果指标M1、M2出现下行。
我们对于工业增加值、CPI、M1、M2采取了精度更高的镜像预测方法。正如我们在深度报告《通过镜像的预测：
以CPI为例》；《镜像方法在增长指标上的运用》等报告所阐述，在短期预测上，“镜像预测”是一种精确性远高于时间序列方法的预测。因而，需要充分重视我们的观点。目前就市场一致预期而言，M2增速为13.5%，可能预期过高，CPI为4.0%，可能略高，工业增加值11.0%，可能偏低。
投资、社销、外贸我们预测的方法论基础与市场普遍采用的方法一致。投资上，我们预测投资18.0%，市场预测投资为16.6%，但实际上我们18%的预测较市场多数预期低或者接近。市场一致预期均值最终低于我们的原因在于少数宏观团队（如国泰君安等）给出12%的较低预期。就全年而言，我们同意投资可能发生的较大下行风险，但1-2月我们暂给予18%的预测，去年四季度单季度投资仍达到21.3%，考虑开工项目的建设惯性问题，1季度投资18%应该能够达到。
外贸、社销我们预测与市场一致预期接近，进口我们预测略低于市场一致预期的原因是，我们在考虑高基数、BDI暴跌以及春节月份调换等因素。
（具体内容请见附件）
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