| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月18日 13:49 |
作者： |
刘启元;张治 |
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产出缺口异常扩大，经济韧性支持政策继续紧缩
2011年四季度GDP同比增长8.9%，相对三季度回落0.2个百分点；季调后环比增长9.8%，相对二季度的8.3%增加1.5个百分点。12月份，规模以上工业增加值同比增长12.8%，增速比11月回升0.4个百分点；环比增速为18%（年化率），比11月份大幅上升7.2个百分点。
四季度GDP高于市场预期，这表明中国经济具有较强的韧性，去年比较严厉的紧缩对中国经济的伤害到目前为止没有想象中的那么大。这也说明，中国经济仍然可以承受力度更大的紧缩，因此，中国对房地产市场的调控政策可以持续，而不需要过渡担心对经济的负面冲击。
12月份工业增加值同比回升，环比增速则强劲增长。投资增速如期下降，但消费却异常回升，名义消费增速回升0.8个百分点，真实消费增速回升1个百分点。但是我们也看到，12月消费增速明显增长主要受季节性因素和异常因素影响，难以持续，因此，工业增加值的回升可能难以持续。仍然较高的经济增速也为政策继续紧缩留下空间，我们预计近期政策出现明显放松的可能性不大，甚至还会继续加码紧缩，特别是房地产市场的调控仍将持续，经济下滑的时间可能被拖的更长。
地产投资大幅下降带动投资趋势性回落
1-12月份，固定资产投资301933亿元，比上年名义增长23.8%（实际增长16.1%），比1-11月份回落1.1个百分点；房地产开发投资完成61740亿元，比上年名义增长27.9%，增速比1-11月份下降4.1个百分点。12月份，城镇投资同比增速相对11月份下降2.3个百分点至19%，房地产投资同比增速下降7.9个百分点至12.2%。
12月份投资同比增速较上月出现明显下降，下降的主要动力毫无疑问来自于房地产投资的迅速萎缩。我们估计，商品房固定资产投资增速可能已经从上个月的两位数下降到了个位数，而今年一季度可能出现负增长。
尽管去年12月份新增信贷高于往年同期，但除房地产外的投资也没能对冲房地产投资的减弱，环比增速也继续负增长。这一方面来自于房地产投资的迅速回落，另一方面也来自于出口转弱带来的出口企业的固定资产投资积极性的减弱。我们预计投资增速下降的趋势可能在今年一季度延续。
季节性致消费走高，或难以持续
12月份，社会消费品零售总额同比名义增长18.1%（实际增长13.8%），增速比11月份大幅上升0.8个百分点。12月单月增速大幅回升的原因在于金银珠宝、建筑及装潢材料、家用电器及音像器材、纺织服装及食品饮料，食品饮料以及家用电器有明显的季节性因素，而其他则更体现出偶然性，均难以持续。
汽车销量反弹接近尾声。12月份汽车销量168.9万辆，同比增长1.4%，销量增速异常回声；季调后的单月销量较上月上升4.6%，较上月上升4.3个百分点；而限额以上企业销售额同比增速则继续下降。
（具体内容请见附件）
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