| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月18日 13:56 |
作者： |
王国兵 |
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重点关注：消费增速大幅反弹，GDP超预期。
有别于市场观点：短期迎消费小周期反弹，12年有望迎来新的消费周期。经济的自我稳定增强，经济跌破8%的可能性较小，政策进一步确定将是灵活应对、小幅缓慢放松。
投资增速符合预期，但有加快回落的可能。12月份投资增速基本符合预期，增速不算低，下半年仅是小幅度放缓，原因在于11年上半年新开工项目进一步加快落地。但房地产、中央、地方项目大幅下降，当月同比增速比上月分别下降7.6、30和8.6个百分点，且新开工项目计划投资增速同比年内首次负增长，表明2012年投资有加快回落的需求。
12月消费增速明显高于预期。原本认为汽车销售额的增速回落将下拉消费增速，但家电消费意外持续回升弥补了空缺。12月当月家电上拉消费增速高达0.6个百分点，是消费增速提高0.8个百分点的主因。而消费增速从年中5月份以来处于上升态势，而家电及整个社会零售总额的趋势循环值出现回升，我们认为消费的小周期反弹确定，甚至可以乐观估计2012年中期可能迎来新的消费周期。
12月份工业增加值反弹非趋势好转，仍将趋势回落。工业增加值远高于我们及市场预期，反弹主要在于：（1）外需稳定而消费提高，需求端好于预期；（2）春节提前可能导致12月开工率提高。根据我们逻辑，需求端仍不确定，而库存仍处高位，企业生产仍将放缓。根据指标间关系，M1一般领先VAI，当前M1的趋势值仍是下行，且VAI的周期循环下行加快，工业生产调整仍未完成，且有加快回落的要求。
考虑到外贸降速高于预期，2012年的经济降速风险主要在于房地产投资，但消费的小周期反弹，甚至进入新周期，经济的自我稳定增强，我们维持2012年增长8.5%，一季度继续放缓至8.3%，二季度谨慎看平的判断。
我们认为当前监管层对经济增速的预期确实在调低，一些列高层讲话和元旦以来降准的未兑现，进一步明确政策将是小幅、灵活放缓。春节可能不降准，可能进一步延缓至3月份。
（具体内容请见附件）
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