| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年11月18日 16:58 |
作者： |
李慧勇;钟嘉妮;谢伟玉;陈果 |
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当地时间17日西班牙完成10年期国债拍卖。最高拍卖收益率达到7.088%，创欧元历史记录，拍卖所得35.63亿欧元，低于原计划募资额。
总体判断：
核心结论：欧洲融资成本大幅上升，西班牙拍卖10年期国债的收益率已升至6.79%，为加入欧元区以来新高，处境堪忧，维持我们对欧债危机升级的判断。
欧债危机近期快速蔓延至意大利和西班牙。意大利10年国债收益率16日再度突破7，17日回落7.3bps至6.74%；值得注意的是，EFSF收益率也攀升6.7%或19bps，至2.99%。救援计划进展方面，原本万众期待的EFSF杠杆化变得遥遥无期，欧洲领导人的决策能力再三受到质疑。我们预计，在危机波及到法国、英国和美国银行业之前，德国可能被迫让步，给予欧央行适当的权限，执行量化宽松、大量购买国债，以稳定市场信心。
欧美经济唇齿相依。美国失业人数连续3周下降，上周失业人数38.8万人，环比下降5000人，低于预期的39.5万人。连续数周公布的经济数据都表明了美国经济正在有力的复苏。然而这些利好数据皆被连日意大利和西班牙的阴影所掩盖。目前的隐忧是欧债危机崩溃对美国银行体系的冲击（参见P9：表4，美国持有很多法国债务）。无可否认的是，美国经济的转好对欧洲经济无疑是雪中送炭。
新官上任一把火：意大利新任总理玛丽奥17日会向参议院公布债务危机援助方案，里面可能涉及紧缩措施。此举未能给低迷的意大利股市点燃火苗，反而迅速燃起了民众的怒火。大批抗议者游行，谴责政府推行紧缩。目前，意大利财政部约有350亿欧元的现金可用。这对明年2、3、4三个月内的偿债高峰来说只是杯水车薪（参见P14：图24欧洲五国未来13个月的未偿还债务）。财政紧缩只能节流，而衰退的经济未能起到开源的效果。当务之急仍是要寻求欧央行的帮助，使国债收益率稳定在警戒线以下。
西班牙告急！紧随着意大利融资成本飚升，西班牙10年国债收益率攀升0.08bps至6.49%，拍卖的收益率更高达6.79%。西班牙陷入困境使市场措手不及，但却也在情理之中，因其第三季度经济陷入停滞，失业率达到23%，而且未到期的债务量仅次意大利（参见P14：图24欧洲五国未来13个月的未偿还债务）。
法国会是下一个？希腊、意大利和西班牙债务问题相继爆炸，对法德是一个巨大的打击。如若不能在明年春天之前先控制意大利的债务情况，任其收益率继续维持高位，那么意大利不得不需要借助外力以防止违约。而法国承受的压力将很大，萨科奇的连任之梦将被打破。不同于德国以制造业为支柱产业，法英两国都以金融业作为支柱产业。一旦意大利和西班牙破局，法国银行业将承受致命一击（参见P11：表4，法国银行业持有近5700亿欧元的意大利债务）。
正如我们此前报告所言，欧央行可能很快将是以援手，否则后果不堪设想。若德国无法正视欧元区的困境，法国金融机构可能被迫出售资产，这会导致银行危机的进一步升级。
关注：
11月18日 希腊16亿欧元国债到期11月19日 西班牙大选（市场预期萨帕特罗政府将下台）
11月23日 美国减赤谈判（市场预期美债评级将再次下调）
11月27日 希腊与私营债权人的债务减记谈判结果
（具体内容请见附件）
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