| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年11月16日 14:11 |
作者： |
彭文生 |
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要点：
印度近三个月通胀有所反弹，引发了一些投资者对新兴市场总体通胀是否反复的疑问。我们的分析显示，此次反弹反映了印度自身的特殊情况，并不具有广泛的代表性。8-10月的反弹主要由燃油价格上调的一次性因素以及天气情况导致部分食品价格上升的短期因素贡献，而核心通胀则稳中有降。我们维持此前的观点，受外部经济大幅放缓、紧缩政策效果逐步显现、以及秋粮可能丰收等因素影响，新兴市场总体通胀未来几个月将逐步回落。
正文：
怎么理解印度的通胀形势？
受能源与食品价格上涨影响，8-10月印度WPI通胀反弹。印度周一公布的10月WPI同比增速连续第三个月超过9.7%，在5-7月受夏粮丰收等因素影响有所下滑后（从4月的9.7%降至9.4%），8-10月又小幅反弹（图表1）。近三月WPI平均环比增长0.6%，高于十年均值的0.4%。通胀反弹主要受能源和食品价格上升的影响，在8-10月WPI同比增速上升的近0.4个百分点中，食品和能源通胀分别贡献了0.5和0.4个百分点，而核心通胀贡献了-0.5个百分点（图表2-3）。然而，从总体通胀形势来看，对比2009年中至2010年4月的大幅上升（同比增速从-0.4%升至10.9%），或者2010年11月至今年4月的上升（同比增速从8.2%升至9.4%），此次通胀上升的幅度仍较小。
受天气与季节因素影响，食品价格大幅上涨。10月食品WPI同比增速由7月的8.2%升上到9.9%，环比增长1.5%，大幅高于0.8%的十年均值。由于冬季来临以及暴雨突袭南部一些邦，导致果蔬、禽蛋、内陆鱼等价格同比与环比增速大幅上升。同时，国际食用油价格的上涨推升新豆价格，豆类同比增速由7月的-7.5%上涨到10月的9.6%，环比增速由1.5%升至5.4%，但据印度大豆加工商协会估计，2011/12年度大豆可能增产2.5%，未来将压制豆类价格的增势。（图表4）
受燃油价格上调的滞后影响，能源价格大幅上升。10月能源WPI同比增速由7月的12%上升到14.8%，环比增长1%，大幅高于0.3%的十年均值。今年5月以来，国有能源企业已经上调了4次油价，主要是为了弥补石油零售和冶炼的损失（图表5）。
-价格管制使得石油企业在国际油价上涨后损失惨重。印度的柴油和烹饪燃料价格由政府设定，去年开始政府才向零售商放开汽油自主定价权。由于印度80%的原油需求来自进口，今年以来国际原油价格上涨了近15%，使得石油企业按政府限价出售两类燃油损失惨重。联邦石油部长Jaipal Reddy 11月2日称，三家大零售商以政府价格出售两类燃油预计已损失1.3万亿卢比。
-财政压力较大导致政府对油企损失的补贴不到位。由于危机后的一系列刺激政策使得印度财政压力较大，2010年财政赤字占GDP的比重高达8.8%，大幅高于危机前（06年时的5.5%）以及新兴市场平均水平（3.7%），IMF最新财政监测报告预计印度2011年财政赤字仍将高达8%。政府至今尚未就本财政年度（于2012年3月31日结束）的低价销售给予这些零售商现金补贴，迫使他们数次提高汽油价格。
核心通胀则稳中有降。10月核心通胀同比增速由7月的9.2%持续下滑至8.3%，环比增长0.1%，低于十年均值的0.2%。随着经济活动放缓，预计核心通胀将进一步回落。
往前看，短期通胀仍有压力，但预计明年将逐步回落。11月初，印度国有石油零售企业再次提高汽油价格2.7%，近期国际油价反弹（10月以来由反弹了7.5%）以及印度卢比贬值（8月以来已经贬值了14%）的影响仍需要一段消化时间。但印度央行10月25日表示，其货币紧缩政策将有助于遏制通货膨胀，在12月议息会议上加息的可能性“相对较低”。随着短期因素的逐步消失以及紧缩政策效果显现，预计明年通胀将逐步回落。
如何看待新兴市场的总体通胀形势？
我们维持新兴市场总体通胀未来几个月将逐步回落的观点。我们预计新兴10国CPI通胀将从今年的5.7%下降到4.5%，中国将从5.5%下降到3.6%，印度将从9.1%下降到6.9%。主要有如下几个原因：
首先，新兴市场经济将逐步软着陆。随着外部经济大幅放缓和国内紧缩政策的效果显现，内需外需都在放缓，需求对通胀的拉动小。
其次，秋粮可能会丰收。尽管泰国洪水对稻米影响仍不好判断，但FAO近期仍上调了2011年全球谷物产量预估3.7%至232.5万吨创纪录水平，因全球小麦增产6%，全球稻米产量将创纪录，此外，小麦年底库存将明显超过10年均值，水稻库存也将升至10年来最高。
再者，货币政策短期内大幅转向可能性不大。主要原因一是新兴国家目前实际利率仍远低于历史均值，多数国家仍然为负；二是外汇风险将给大幅降息构成挑战，近三个月新兴货币贬值已迫使一些国家着手干预，以防止贬值过快引发外资撤离危及金融稳定，而大幅降息会加剧这一趋势；三是新兴国家政府尚有很多其他可选的政策工具来保增长，新兴市场总体财政仍有空间，外汇储备高企，结构调整可期。
（具体内容请见附件）
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