| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年11月11日 15:02 |
作者： |
李慧勇;谢伟玉;陈果;钟嘉妮 |
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总体判断：
投资结论：意大利10年期国债收益率突破7%这一红线，与德国的息差也升至552个基点，意味着意大利可能不得不寻求救助，全球避险情绪加剧。
意大利积重难返，危机迅速升级。市场避险情绪加重，虽然贝卢斯科尼同意下台，但政局不稳加剧市场焦虑，对新任政府能否扭转局面表示担忧。导火索是欧洲独立清算所LCH宣布，提高一切意大利政府债券与指数相关证券交易的初始保证金比例5个百分点至11.65%，金融资本的投机，使国债收益率一度飙升至7.48%，和德国的基差也扩大至552个基点。从历史来看，希腊、爱尔兰和葡萄牙都是在国债收益率超过7%而寻求援助，当时的基差水平分别为556、527和520。意大利目前的基差已经超过其平均水平，意大利恐怕难以承受如此高的融资成本和利息支付，通过国债市场融资越来越困难，1.92万亿欧元的存量债务也是意大利不能承受之重，加之政局动荡、经济下滑，意大利可能不得不寻求欧盟救助。
欧央行被迫提前进行量化宽松。据传，在意大利国债收益率冲至历史高点7.47时，欧洲央行已经在二级市场加大意大利国债购买量，才抑制了收益率进一步走高。但自上周一以来加大干预至今，政策调控效果不明显；而且周一的EFSF债券投标也较以前有所下降，说明EFSF融资功能减弱。意大利债务危机升级，可能导致欧央行提前启用非常规的货币政策例如量化宽松，以支援EFSF并对意大利国债实行有限担保。
另一个值得注意的风险来自于法国。法德10年期国债收益率的息差已经上升至148个基点。截至国际清算银行今年6月的数据，法国持有的希腊、意大利以及欧猪五国的总债务均为各银行最多，分别达到557亿、4164亿和6716亿美元。以法国兴业银行为例，截至10月底，该行持有按揭贷款证券（MBS）在内的有毒资产金额186亿欧元，其中持有的希腊、意大利、爱尔兰、葡萄牙四国风险资产总计34亿欧元，光减记希腊主权债务就达到税前3.33亿欧元，减记率达到60%，仍面临21亿欧元的资金缺口。
欧洲经济深陷泥沼，接近滞涨，形势相当严峻。欧元区的制造业已陷入衰退，经济接近停滞，继德国第二季度环比季增0.1%以来，法国第三季度经济增速预计也仅为0.1%，第四季度可能因财政紧缩和工业、服务业活动放缓而陷入零增长。欧洲财政整顿又势在必行，昨日的欧盟财长会议已建立惩罚机制，欧元区的退出机制也在讨论中，这都会对经济造成不利影响。而且，欧洲银行明年6月底前资本重组率必须达到9%，按目前希腊私人债权人减记50%即希腊总债务减记28%估算，欧洲资金缺口高达2202亿欧元。
可以预见，明年上半年，欧洲银行被迫收紧信贷，甚至国有化，补充资本金以满足监管要求，这势必进一步损害欧洲经济。我们预计，欧债危机很可能于明年偿债高峰期3月左右再度爆发，欧洲经济继续下滑，实际GDP仅增长0.6%。
关注：
11月10日 美国贸易余额（预期：-46.2B，前期：-45.6B）
11月14日 欧元区工业产量环比（前期：1.2%）
11月15日 GDP季节调整环比（前期：0.2%）
（具体内容请见附件）
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