| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年11月10日 15:04 |
作者： |
彭文生;孙淼玲 |
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事件：
国家统计局今天下午公布了10月份宏观经济数据。规模以上工业增加值同比增长13.2%，经过季节调整后环比增长0.9%；固定资产投资累计同比增长24.9%，经过季节调整后环比增长1.34%；社会消费品零售总额同比增长17.2%，经季调后环比增长1.3%。我们的评论如下。
评论：
工业增加值同比增长进一步放慢。
10月工业增加值同比增长13.2%，较9月的13.8%再次掉头向下（图表1），低于我们和市场预期的13.4%，季调后环比年化增长11.3%，较9月的14.8%显著下降，和早前公布的10月官方制造业PMI继续走低所反映的增长走势是一致的，也符合我们在对9月数据点评时所作的判断：9月数据反弹不改增长放缓趋势。分行业来看，黑色金属冶炼、交通运输设备制造、电气机械及器材制造同比增速均显著下降，但是通用设备制造增长较快（图表2）。我们认为，工业增加值的放缓一方面反映外需的疲弱（10月PMI统计下的出口订单指数处于收缩区间），另一方面也反映了前期政策紧缩的累积效应。
固定资产投资同比增长仍然稳健。
10月份累计固定资产投资（不含农户）241365亿元，累计同比增长24.9%，与9月份持平，略高于我们预测的24.7%和市场预测的24.8%。我们计算10月当月增长24.9%，用PPI消涨后增长为19.9%，均略高于9月水平；经季调后环比年化增速17.3%，较9月的2.3%大幅回升，显示当前投资增速仍然稳健。
制造业投资增速仍然较快，累计同比从9月的31.5%微升至31.6%，我们计算的当月同比则从9月的27.5%显著上升至32.3%。分行业看，通用设备制造和通信设备、计算机及其他电子设备制造业投资增长较快，交通运输设备制造和电气机械及器材制造业则显著下降。
基础设施投资主要项目累计增速均有所放缓，但水利管理投资明显上升，从1-9月的25.1%上升至28%。从当月同比增速来看，铁路运输业继续大幅负增长，道路运输业呈现负增长，公共设施管理的增速也大幅下降；水利管理投资增速则大幅上升，反映了近期财政针对水利投资的定向宽松。
房地产开发投资继续放缓。房地产开发投资累计同比增速31.1%，我们计算的当月同比增长24.5%，均较9月有所放缓。其中，新开工住宅面积增速继续下降，未来可能落入负增长区间（图表3），反映房地产去化持续，预示房地产施工面积增速将进一步下降，据此判断未来房地产开发投资仍将继续放缓。
名义消费随通胀下行平稳放缓。
10月社会消费品零售总额16546亿元，同比名义增长17.2%，较9月的17.7%略有下降，低于我们预测的17.4%和市场预期的17.6%，经季调后环比年化增长16.8%，较9月的17.5%有所放缓。总体来看，消费增速呈现平稳放缓态势。从分项看，餐饮收入同比增长与9月持平，但主要的消费品同比增速均呈现回落，在零售总额中占比较大的汽车回落明显，从9月的18.7%下降到12.6%，服装类也从9月的27.6%大幅回落至19.5%（图表4）。零售总额增速放慢一定程度受到通胀回落的影响：扣除价格因素，零售总额的实际同比增长11.3%，较9月份的11%略微上升。
经济活动呈现平稳放缓趋势，政策微调将持续。
总体来看，10月宏观数据显示经济活动在放缓，但仍然属于较温和的放缓。政策将维持偏紧的基调，同时继续以预调微调为主，在防止物价上涨和预防流动性过紧之间维持微妙的平衡。财政政策仍将以定向宽松为主，主要针对中小企业、保障房以及和民生关系紧密的行业。货币政策主要通过公开市场加大流动性投放，同时在信贷上进行微调，防止流动性过紧，不排除年内下调准备金率的可能，但主要会从银行的差别准备金率入手。
（具体内容请见附件）
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