| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 15:47 |
作者： |
李慧勇;谢伟玉;陈果;钟嘉妮 |
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总体判断：
投资结论：意大利总理贝卢斯科尼同意下台，刺激风险资产价格上升，但欧洲避险情绪仍重；美国风险偏好继续上升，避险情绪减弱。
如我们昨日预计的，意大利面临换届，最快将于下周组建联合政府。贝卢斯科尼虽然赢得2010年议会预算投票，但在议会630票中只获得了308票，意味着他失去了多数支持。下周一，议会开始审议2012年财政预算，包括即将实施的紧缩措施。我们预计，贝卢斯科尼很可能在此之后宣布辞职，将于11月下旬组建临时政府，很可能是目前名义。新的联合政府必须面对议会的信任投票，如果未能通过，就要被迫提前举行选举，目前来看，提前进行大选的概率较小。从风险监控来看，意大利国债收益率上升10bps至6.74%，欧元下跌，避险需求犹存。
欧盟分歧仍大，救助无实质进展。欧盟财长会议昨日因分歧严重，未能在最关键的金融交易税和能源税问题上达成协议，主要是意大利、爱尔兰、卢森堡和瑞典的财长担心征收金融交易税会提高借贷成本，造成金融产业转移和欧洲竞争力降低。不过，欧盟财长们在救助希腊、加强财政金融监管、监督意大利等问题上达成一致。
1、金融监管方面，通过了“六个立法建议”以加强财政金融监管，并修改“稳定与增长公约”,要求成员国将债务占GDP比重控制在60%以下，即使其赤字比重低于3%；而且，一旦某个成员国被确定为财政赤字过大，则会要求该国缴纳相当于GDP的0.2%的无利息保证金,若不服从则将保证金变为罚金，再不服从则加大惩罚力度（最高至0.5%）；此外，对被认定“经济不平衡”而又未采取适当措施的国家，处以占GDP0.1%的罚款。
2、欧债危机方面，要求希腊所有领导书面签署对于欧盟救助方案的书面承诺，否则拖延发放80亿欧元援助款；讨论了EFSF扩容的两个方案，包括（1）
创设一至几个“合作投资基金”(CIF，类似于我们论述的SPIV)，吸引公共和私人机构等外部资本（包括金砖国家）参与购买EFSF，允许在一级市场和二级市场买入国债，也可用于注资银行，而私人投资者根据资本分担风险。通过“不同的资本层与不同的损失吸收”来达到；（2）设立“损失保险”，EFSF发行一种部分担保凭证，与债务沉重的国家（主要是意大利和西班牙）的主权债务同时发行，该凭证可以按一定比例为债券价值提供有限担保（例如20%）。欧盟财长们承诺在11月底之前出台法律与操作层面的细则，而具体扩容方案则有望于12月上旬出台。
总体来看，欧盟财长会议有一定成果，特别是在财政金融监管方面，但进展有限。监管仍以原来的框架为主，且最重要的金融交易税未达成共识，不利于遏制过度投机的金融资本，因为我们认为金融资本在欧债危机包括银行危机中发挥了推波助澜的作用。而市场关心的EFSF扩容计划仍无实质进展。我们预计，11月底的细则倾向于以多个合作投资基金为主要框架，并对受困银行提供20%的有限担保。
关注：11月10日 美国贸易余额（预期：-46.2B，前期：-45.6B）
（具体内容请见附件）
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