| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年11月07日 16:11 |
作者： |
张戬 |
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3季度企业盈利回顾
3季度企业盈利增速显著下滑，低于我们的预期。下滑的主要压力来自于毛利率水平的下降。我们认为价格水平在一定程度上掩盖了需求走弱的程度。随着总需求的回落，未来企业盈利增长的压力可能转向收入的下滑。
我们认为3季度企业盈利增速的下滑仅是本轮调整的开始。未来两个季度的企业盈利可能出现同比负增长，从而对A股市场形成较大压力。
非金融行业2,120家可比公司前三季度营业收入同比增长了17.95%；归属母公司股东净利润6,365亿元，同比增长了15.15%，增速显著放缓于前两个季度。
从单季度业绩看，3季度营业收入同比增长26.46%，但归属母公司股东净利润同比增长仅为6.12%，大幅低于我们的预期。
毛利率大幅下降是3季度A股非金融行业盈利能力下降的主要原因。3季度A股非金融行业的毛利率为18.3%，较去年同期下降了近1个百分点，降幅达到5%。环比较2季度的18.7%也下降了0.4个百分点。
我们认为，3季度价格因素可能已经在很大程度上掩盖了需求走弱的程度，即强劲的收入增长在很大程度上是得益于价格上涨的因素。4季度价格回落已成定局，企业毛利率下滑速度可能有所趋缓，但相应的营业收入大幅下滑不可避免。从这个角度看，企业盈利增速持续下滑趋势可能才刚刚开始。
从行业情况来看，交运设备、机械设备、轻工制造、信息设备、电子等几乎所有的中游行业均出现了盈利负增长。公共事业和交通运输亦出现下滑。随着总需求的进一步回落，未来盈利下滑的趋势可能进一步蔓延至上游及下游行业。
我们预计今年4季度和明年1季度非金融上市企业盈利可能出现同比负增长。压力将主要来自于需求减弱所带来的收入增速降低。盈利能力方面则可能在需求减弱的情况下受到一定的影响，但在商品价格环境偏于正面的环境下，毛利率水平应该不会延续剧烈下滑的态势。
从大势判断的角度，我们坚持对A股市场的谨慎观点。企业盈利的下滑将部分抵销原有的估值方面的优势。同时一般规律和历史经验都证明即使流动性存在边际改善，但在企业盈利显著下滑的阶段资本市场难言底部。
（具体内容请见附件）
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