| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年06月03日 14:28 |
作者： |
潘向东 |
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5月中国制造业采购经理指数显示，制造业新订单增速进一步放缓，同时生产环比增速微降，库存企稳，购进价格涨势明显放慢。
受出口放缓、汽车需求减少等一系列因素影响，二季度我国经济进入去库存阶段。虽然订单增速不断下滑，但仍保持了增长态势，且增速下滑的幅度和速度还算平缓，因而现在来看，二季度的去库存过程仍属于较为健康的调整行为。
从5月份的订单增速继续放缓和库存企稳来看，去库存过程还将持续，一旦库存环比出现下滑，整体库存压力便能得到缓解。而只要库存压力有所缓解，则随之而来补库存进程就有望推升三季度的订单需求。此外，在房地产调控不放松，汽车需求减少，通胀压力暂时可控的背景下，二季度经济增速的下滑将会让三季度的调控政策处于稳中偏宽松的状态，特别是财政政策，而这将助推新开工项目的回升、保障房建设和设备更新的加速、以及一些中长期战略性投资的启动。与此同时，日本灾后的重建工作也有望在三季度加快步伐，这将有利于对我国进口需求的回升，对全球需求也会有一定的提振。因而，在三重需求好转因素的叠加下三季度有望迎来经济增长的环比回升。
从不同所有制企业来看，5月私营企业景气度如期下滑，订单、库存、生产全线收缩；而国有企业景气度却有所上升，在新订单增速下滑的背景下，这主要得益于生产的加快，但与此同时，产成品库存环比也大幅增加，并且增速创近四年新高。这意味着国企未来的备货积极性将可能受到库存的制约。
纵向来看，产业链上的产品库存、原料采购及库存情况表明，下游需求的持续低迷已导致下游的生产也开始收缩。目前看来，已经影响到了中间品的需求，导致中间品库存增加，但中间品的生产积极性整体来看目前尚未有明显收缩的迹象。但如果下游需求持续低迷，那么不久中间品也将遭遇库存压力。
横向来看，下游消费制造业的景气度好于设备制造业；中游钢铁、有色之类重工原材料的景气度好于化纤、橡胶、塑料、纺织等轻工原材料。
（具体内容请见附件）
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