| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月02日 14:03 |
作者： |
卢燕津;贾潇君;张忆东 |
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5月物流协会制造业PMI指向经济活动持续走弱，新订单下滑明显，对PMI形成最大拖累。内需较外需更为疲弱。产出分项小幅回落，主要受到中部地区缺电影响。购进价格大幅下滑，通胀预期有所改变，从而进一步缓解输入型通胀，同时产成品供给仍然过剩，去库存不可避免。
产出分项虽小幅回落，主要受中部缺电地区影响较大。按照物流协会的新闻稿，工业生产小幅回落主要是因为中部地区因缺电而导致工业生产出现明显回落。而东部和西部地区生产甚至出现上升。
新订单分项对PMI造成0.5个百分点拖累。供应商配货时间对PMI的正贡献或由缺电所导致，不能理解成通常意义上的经济转暖。新订单持续疲弱将制约后期工业生产。在新订单大幅下降1.7个百分点的情况下，出口订单仅回落0.2个百分点，显示内需较外需更为疲弱。
购进价格分项较上月大幅回落5.9个百分点，反映通胀预期有所改变，或进一步缓解输入型通胀压力。本月新订单和生产分项的下降一致指向需求回落，购进价格大幅下滑将进一步缓解输入型及成本推动型通胀，但考虑前期高通胀已推升2季度整体通胀平台处于较高位置，政策短期难以放松。
产成品供给仍然过剩，去库存不可避免，但本轮被动补库存何时结束仍有待观察。PMI中原材料库存、产成品库存分项一致回落，原材料库存降幅更为明显，显示原材料去库存或已开始。但新订单-产成品库存缺口仍然维持在较低水平，显示供给过剩程度现状没有明显改善。
（具体内容请见附件）
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