| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月16日 15:05 |
作者： |
徐广福 |
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核心观点：
按国家统计局2月15日公布的数据，2011年1月份，CPI同比上涨4.9%。其中，城市上涨4.8%，农村上涨5.2%；食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.6%；消费品价格上涨5.0%，服务项目价格上涨4.6%。
CPI对比基期和分项权重均有调整。从2011年1月起，统计局编制的CPI开始以2010年为对比基期，这是自2001年计算定基价格指数以来，第二次进行例行基期更换，对CPI的具体数值并无影响。此外，统计局还对权数构成进行了相应调整。其中，居住提高4.22个百分点，食品降低2.21个百分点，烟酒降低0.51个百分点，衣着降低0.49个百分点，家庭设备用品及维修服务降低0.36个百分点，医疗保健和个人用品降低0.36个百分点，交通和通信降低0.05个百分点，娱乐教育文化用品及服务降低0.25个百分点。这一权重调整直接造成了CPI具体数值的变动，以及统计局和其他预测机构/个人的分歧变大。
数据阶段性下降，但通胀仍然兵临城下。虽然统计局权重的调整也造成了我们对CPI预测的偏差，但根据官方数据，权重之变对最终的CPI数据几无影响。暂且抛却这些可以商榷深究的问题，即使从4.9%的CPI及其分项数据来看，我们认为，通胀仍然兵临城下，咄咄逼人。第一大权重的食品类价格同比上涨10.3%，其中，粮食价格上涨15.1%，肉禽及其制品价格上涨10.9%。调整后的第二大权重项由此前的烟酒用品变为居住类，该类中，住房租金的上涨是尤为显著且难以止步。从农业部农产品价格指数变动来看，由于春节因素的影响，2月份食品类CPI环比可能有所降低。但我们认为，在整个1季度，甚至蔓延至年中，物价水平都难言乐观。
央行加班加息，货币政策从紧调控未到尽头。春节假日最后一天（2月8日），央行宣布上调一年期存款基准利率25Bp至3%，与节前存款准备金率的上调遥相呼应。而上至党和国家领导人，下至平民老百姓，都感觉到通胀压力之大。从我们对央行货币政策的梳理来看，从紧政策皆发生在经济过热和/或通货膨胀两大基本经济环境下，此次货币政策从紧转向的出发点则明显是后者（但需要强调的是，并非时下盛行的所谓负利率因素），而其中急病用猛药的货币泛滥则是无法回避的因素之一。因而，我们仍然坚持在年度展望中的观点，即相较于价格工具，数量工具的效果更加直接可控；而且，当前商业银行的超额准备金率已至历史地位，此时存款准备金率的调整无疑更加有力而无回旋空间。所以，央行或许也更加倚重于此。换言之，我们认为，加息可能止步于3.25%，但从紧调控显然未到尽头。
（具体内容请见附件）
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