| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月28日 14:02 |
作者： |
董先安;王连庆 |
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一、7月15日国家统计局发布数据按国家统计局预告，7月15日将正式公告2季度经济数据（较往年提前一周）。我们之前提示七月中旬宏观调控政策转向的概率很高，主要触发因素是：2季度以来数据清楚反映了四一五之后，企业预期不明朗，纷纷去库存，导致工业数据已快速下滑到个位数（5月季调环比趋势折年9.6%）。
季度数据引发政策调整的假设并不苛刻。我们观察到，过去2年来，中央经济当局对数据的阅读能力和敏感程度已超过市场卖方机构和众多知名经济学家的研究质量上限。在5月2日《对系统性风险的一个系统思考》中，我们报告了最近至少三次市场一致预期落后于政策调整的例子：
1）1月中旬央行提高准备金率；（参阅12月25日《三个可能的超预期》、1月15日《在M1环比较高过热风险加大》）
2）1月下旬市场纷纷矫枉过正时，央行选择不加息；（参阅1月20日《央行的两难》、21日《年末数据平淡》、2月24日《灵活微调退出环比平稳增长》）
3）4月中旬政府地产调控加力；（参阅4月12日《通胀专题》、4月12日《今年地产的多赢出路》、4月15日《过热风险累积远大于二次探底风险》）
在6月我们的系列报告中，提示了政策新组合的可能内容：实施人民币与美元脱钩，刺激基础设施投资与消费，继续抑制投资性地产需求。这个政策组合，既可以促进经济向内需驱动的转型，减轻海外政治压力，在避免地产价格再度膨胀的同时，化解经济过冷所催化的不稳定风险。上述政策调整已部分兑现。
延续政策内生性分析框架，我们提示为了对冲脱钩和地产调控的紧缩效应，需要政策进一步转向，刺激内需平衡中国经济。2季度数据引发政策调整的具体内容可能涵盖：1）明确刺激超大城市与大城市地铁项目、高速铁路与公路网络、边疆口岸、农林水利及其它公共基础设施投资；2）延长或新增消费刺激措施，包括轿车税收优惠延长，特别是环保型电动、混合动力车补贴，公务员工资、最低工资、养老抚恤金等调整；3）进一步明确鼓励民间投资；4）进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。
因此，我们认为周期性行业短期机会大于风险；同时，新增长超越了政策调控和经济波动，符合转型加速期的新兴行业确定加速增长，宜精选子行业和潜质公司。
二、去年10月以来约束政府投资的背景是防过热去年10月以来，发改委开始控制政府投资扩张，货币当局同步严格控制信贷。抑制产能过剩、整顿地方融资平台以及地产调控等措施的背后正是数据包含经济过热信号，刺激官方大胆发力调整政策。
（具体内容请见附件）
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