| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月18日 16:40 |
作者： |
房振明 |
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投资要点：
其一，从十年左右中周期角度看，当前我国经济正在处于新一轮周期复苏期的开端。从三年左右短周期角度看，经济一季度达到阶段性峰值后，由于内部内生增长动力乏力、宏观调控和外部经济复苏可能放缓，下半年经济将处于短周期的下降阶段，复苏期经济可能出现反复，面临着过快下行的风险。初步预计2010年全年GDP增长9.6%左右，四季度大概会回落到8.5%左右。
其二，就“三驾马车”而言，节奏已经明显放缓的政府投资和政策密集调控下下半年可能快速下降的房地产开发投资，将使投资增速回落趋势更加牢固。考虑到去年大量的新开工项目今年进入密集施工期和今年晚些时候中央投资可能适度加大，投资增速更可能是一种逐步回落走势。正是从这个角度讲，下半年经济会减少，甚至可能出现阶段性的快速下滑，但是二次探底的可能性不大。另一方面，三季度美国企业再库存可能结束、欧洲主权债务危机以及去年同期基数不断走高，都将使下半年出口增速大幅下降。而消费可望保持稳中有升态势。三驾马车对GDP的拉动将更趋平衡、协调。
其三，在经济增长放缓和货币供应量增速回落背景下，今年通胀失控可能性不大，全年有望保持总体温和状态。但是，这并不排除其中诸如粮食、居住和服务等部分商品的价格可能快速上涨，出现“结构性”通胀压力。5月份以来一些结构性通胀因素开始减弱，CPI三季度峰值可能“高不太高”；四季度猪肉价格可能过快上涨，届时CPI回落幅度也有限。预计全年CPI可能保持在3.2%左右，单月峰值可能在4%左右。
其四，复杂的经济形势决定了下半年宏观政策的“两难”处境，及其跟随经济形势亦步亦趋、突出灵活性的特征。我们认为，现在宏观政策更大力度紧缩的必要性毫无疑问已经大幅降低，现有紧缩政策执行力度可能会局部、适度松动，但是政策基调大幅转向的可能性不大。政策松动主要可能表现在，下半年信贷较上半年略显宽松，公开市场净回笼资金力度和存款准备金率上调频率也可能会减小。财政政策将更加坚定刺激政策最后完全退出的角色；如果经济超预期下行，今年晚些时候中央投资力度可能会有所加大。
其五，中长期来看，只有调结构，经济才能可持续增长，下半年政府可能迎难循序推进结构调整。需求方面，国际危机后政府促消费政策自上而下和城市化快提高、“刘易斯拐点”来临，将自下而上推动我国消费结构向住、行、（健）康、乐等方向升级，消费空间将进一步扩大。供给方面，借鉴日本1970年代产业转型经验，结合我国的实际情况，我们认为，电气、精密机械等专用机械制造业和战略性新兴产业可能成为新一轮周期中成长较快并对宏观经济具有较大带动效应的行业。
（具体内容请见附件）
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