| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月17日 14:30 |
作者： |
董先安;王连庆 |
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七月政策新组合
七月宏观调控政策转向的概率很高。7月22日，国家统计局将发布2季度宏观经济数据，之前央行和海关公布6月货币信贷与贸易数据。预计数据中包含的内需过冷和外需过旺信息，将引导决策层反思人民币汇率制度和内需刺激政策。
一个有意义的政策组合是：左手实施人民币与美元脱钩，右手刺激基础设施投资与消费，脚踩投资性地产需求。这个政策组合，既可以促进经济向内需驱动的转型，减轻海外政治压力，在避免地产价格再度膨胀的同时，化解经济过冷所催化的不稳定风险。
正如1季度数据因包含过热信号，令官方大胆发力地产调控；2季度数据可能产生以下影响：1、贸易数据强劲，内外需走向更不合理，支持人民币脱钩；2、政府需要维持投资性地产需求的控制力度，以避免房价反弹造成政府失信和社会不稳；3、在GDP环比增速由1季度11%骤降至8%压力下，同时为对冲人民币脱钩的紧缩效应，决策层需要迅速实施政策变向，明确刺激基础设施投资与消费，以避免经济过冷。（参阅4月12日《通胀专题》、4月12日《今年地产的多赢出路》、4月15日报告《过热风险累积远大于二次探底风险》）
因此，我们认为周期性行业短期机会大于风险；同时，新增长超越了政策调控和经济波动，符合转型加速期的新兴行业确定加速增长，宜精选子行业和潜质公司。
为什么偏爱新兴行业？
以各国医药、电子行业的相对增速为例，美国在1972-1983年、1995-2009年青壮人口比率上升阶段和1983-1995年青壮人口比率下降阶段制造业生产年均增速分别为2.4%、1.8%和3.9%，在这3个时间段里，医药、电子行业生产年均增速都高于制造业。韩国在1980-2000年青壮人口比率上升阶段制造业生产年均增速为9.8%，医药行业生产增速略低于制造业，电子行业大幅度高于制造业；在2000-2009年青壮人口比率下降阶段制造业生产年均增速为6.0%，医药、电子行业生产增速都高于制造业。日本在1979-1992年青壮人口占比上升阶段和1992-2009年青壮人口下降阶段制造业生产增速分别为2.8%和-0.6%，同期电子行业生产增速都高于制造业。欧盟在1990-2009年青壮人口比率下降阶段，制造业生产年均增速为0.7%，医药、电子行业生产年均增速都高于制造业。
中国的行业分岔情况更贴近日韩。中国在1993-2008年青壮人口比率上升阶段，制造业生产年均增速为18.7%，医药行业生产增速为17.6%，低于制造业，电子行业生产增速为26.5%。
（具体内容请见附件）
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