| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月17日 13:51 |
作者： |
刘刚 |
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基本结论
房地产调控加剧了经济在短期的滞胀倾向。下半年，中国经济增长处于2009年刺激政策逐步退出后的回落阶段，但在前期过度释放的流动性和基数原因的共同影响下，通货膨胀率在短期仍将维持攀升态势。因此中国经济将出现短暂的滞胀倾向，而房地产政策的推出加剧了这一过程。
一方面，下半年房地产投资的回落将对经济增长产生负面影响。在较悲观的假设下，下半年房地产新开工面积将负增长12.6%左右。保守估计调控政策对全年GDP增速的影响为-0.4%。
另一方面，房地产市场将失去承接流动性的作用，销量和房价的下滑或使货币更多的流入实体经济，并对通胀形势构成压力。
短期经济“二次探底”和通胀失控的风险都很小。我们认为对中国经济无需过度悲观。
此轮短周期的底部或出现在2011年一季度。三、四季度的经济增长将表现为显著的环比下滑态势。但是在三方面因素的作用下，景气度有望在2011年一、二季度开始反弹。首先，今年四季度房价、地价或能够企稳，则明年一季度房地产新开工面积有望回升；其次，在经济数据转差、房价回落的环境下，政策可能出现实质性的反转；再次，在无外部重大冲击的情况下，经济增长不会持续低于潜在水平。
通胀形势有望在2010年底开始缓解。以历史经验判断，货币投放对CPI的拉动作用还将持续半年左右。2009年信贷占GDP的比重增长较快，类似于1998、2001年水平，但这三次的大量放贷都未引发显著的通胀。相反通胀形势严峻的年份未必伴随着信贷相对于GDP的过快增长。因此，造成中国高通胀的驱动因素往往是需求的过度释放，而非信贷投放。随着下半年需求的回落，中短期的通胀不会失控。
居民消费的快速增长和服务业的崛起带来城镇化的迫切需求。在工业化进程后期，服务业在经济中的比重持续上升，同时居民消费占GDP比例也将处于快速上升阶段，这两种因素将对城镇化进度产生迫切的需求。
中国的城镇化水平严重滞后。目前中国的城镇化进程相对于工业化率，以及经济发展阶段相比，都处于严重滞后的水平。未来城镇化需求的释放，将和内需消费共同成为中国经济快速增长的主要驱动因素。? 未来的投资结构将更偏基建和住宅。工业占经济比重过高时，工业部门毛利率水平逐渐下降而服务业的毛利率水平持续攀升。工业部门存在产能扩张放缓的压力，从而降低了设备投资需求。
中长期更忧过热而非过冷。中国的城镇化率提升空间巨大、地方政府投资意愿强烈，但制造业产能扩张步伐正逐步放缓，因此过快的需求释放很可能会带来经济过热和通胀压力。在健康的财政、金融体系下，中国经济在中长期面临的问题可能更多的是过热而非过冷。
（具体内容请见附件）
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