实际利率负值继续扩大，加息时点不远。由于5月份各项宏观增长数据全面回落，加之欧元区债务危机仍存在很大不确定性，市场对于加息预期有所减弱，但我们认为由于通胀压力为货币政策首要目标，尽管近期农产品等价格在调控下有所回落，但考虑到猪肉粮价比仍处于历史低位，此时选择加息或能预防CPI继续大幅度上升。
　　市场流动性趋紧和货币活化程度减弱。5月份信贷增速继续回落，广义货币供应增速M2继续下行，已经跌破2007年峰值，逐渐接近本年宏观调控目标17%，M1和M2增速差继续回落，货币活化程度减弱。我们认为信贷需求在调控中下降是造成货币供应增速下滑的直接原因，实体经济中固定资产投资和房地产市场预期下滑，是货币供应降低的经济原因，但随着贸易顺差的反弹，外汇占款逐步增加或继续增加M2上升的压力，央行或继续通过上调存款准备金率以对冲外汇占款。
　　信贷需求下滑，企业存款大幅度下降。分结构来看，5月份居民中长期贷款明显回落，主要受房贷政策收紧影响，此外非居民户中长期贷款也继续回落，两个反映投资性贷款需求全面下滑。5月份存款下降1000亿元，存款增速连续下滑，其中居民户存款上升明显表明存款再次定期化，而企业存款下降达到3363亿元，反应企业效益下滑明显。
　　组长：翟太煌联系人：伊磊TEL：010-82190396E-mail：yilei@sxzq.com..通胀率首超3%的目标线，通胀压力犹存。CPI和PPI继续创本轮反弹以来新高，尽管环比增速均出现了下滑，但由于翘尾因素较高，导致继续上升。近期农产品和生产资料价格均出现较大幅度的下滑，一方面是政策调控的结果，另一方面是资金收紧的必然。而CPI仍然存在上升的压力，一方面翘尾因素仍在高位，另一方面猪肉粮价比处于历史最低。
　　工业增速迅速降温，调控效果显现。受各方面调控政策影响，特别是高耗能产业限期调控，重工业增加值增速大幅度下滑。而发电量和汽车、钢材等工业品产量同比增速也出现下滑，特别是汽车增速环比两个月下滑8%以上，反映出经济在趋于偏热的高增长后正在迅速调整增速，产能在过渡释放后，库存压力或导致去库存化发生，以致产品价格的下降。
　　财政收入增速大幅度回落，财政支出明显增加。5月份收入与前4个月相比，增幅回落13.6个百分点，财政收入增速下滑印证经济在经历偏热之后受调控回落。如果经济继续调整，财政收支压力可能逐步显现。