| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年03月26日 16:27 |
作者： |
吴旻 |
| |
美国库存周期的系统性意义在第一季度向第二季度演进的时间序列中，国内步入二次去库存的下行期时，国内企业景气周期的辨识坐标里，外部需求演化的时间定位与强度结构作为基本的方向指南，美国经济作为最大的净需求市场，系统性意义显著放大。
我们身处周期何处？
我们判断美国经济在第一季度向第二季度演进的时间窗口上，处于从库存重建加速至库存第二峰的启动期（关于美国库存重建的研究可见我们2010年1月10日《布局美国库存重建，期待出口超预期》）。随着终端需求的恢复逐渐由居民部门的消费向企业部门的投资扩散，库存重建在此时间刻度逐渐由消费品驱动发展至资本品主导；就其重建空间而言，资本品以耐用品为主的构成结构与高贝塔特性，决定了它相对消费品的加速特征，也决定了美国库存第二峰的必然性。在资本品主导的库存加速期的判断中，我们隐含了企业补库存进入阶段性尾声的预判与担忧。
在美国制造业中兴的起点在库存加速期，美国制造业的周期性复苏与成长性中兴态势表现显著。美国的制造业在库存加速期出现显著的量价齐升，其定价能力更是表现超越了下游商业渠道。我们认为这可能是美国经济支柱产业从金融服务业向制造业转型的趋势起点。美国的电脑和电子产品制造、专业化和商业设备批发、木材和其他建筑材料、纺织制造、印刷、金属预制件、造纸、和机械设备仪表等资本品行业的量价恢复弹性较高。
出口超预期：从总量意义转向结构意义—收获中游在我们的分析框架下，美国的库存加速驱动中国的出口超预期，将成为上半年最为确定的企业业绩增长点。基于外需产业链，以及企业盈余对于总体出口与行业出口的敏感程度，外需恢复下潜在受益较大的行业包括：通信设备、计算机及其他电子设备制造业；纺织业；化学工业；仪器仪表及文化办公用机械制造业；金属制品业；电气机械及器材制造业；木材加工及家具制造业以及通用、专用设备制造业。
反思出口的超预期，其后跟随的人民币升值与信贷紧缩风险，都将带来资本成本抬升的确定性风险，这将要求投资优选时点与标的。在调控路径与真实需求的博弈之间，出口的超预期增长，并不必然成为企业业绩与投资的确定性主题与线索；资本成本抬升的政策风险，将淘汰落后产能，成就优质出口企业的“自然进化”。
真实需求加速：中游偏上行业的价格修复在库存加速期，随着美联储退出路径的明朗，我们认为真实需求的因素将主导资源品价格的变化。在真实需求扩大与美元转向弱势的线索中，进入复苏中期的部分中上游行业（典型的如化工行业）价格将会得到修复，这将形成这些行业的A股收获良机。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
