预计2010年“三驾马车”中投资软着陆、出口渐复苏和消费稳增长。

    1-2月份主要经济指标已经发布。我们梳理增长动力、物价水平和流动性三大主要领域，简单地体检当前中国宏观经济健康状况。我们认为，中国实体经济增长强劲，但不存在全面过热嫌疑；物价水平波动具有季节因素，但尚在可控范围内；货币充裕适度合理，流向上更加有效。综合以上判断，我们预计即使利率或者汇率调整，目的是为了管理通胀预期，不会出台严厉的货币政策，也不意味紧缩周期来临。

    本报告拟从以下四个问题入手，试图简要描述当前宏观经济态势：

    第一，经济增长如何，有没有过热的趋势；

    第二，物价（CPI、PPI）压力大不大，6个月内会不会加速上升；

    第三，流动性总量和结构是怎样的；

    第四，货币政策如何演变。

    增长强劲 动力均衡

    没有GDP数据，但通过工业增加值、固定资产投资、出口增速和零售商品总额依然可以勾勒出宏观经济增长实景。

    首先，产出缺口祢平，工业增加值累计同比增速创出新高，预计高位盘整后将自然回落。

    我们对2000年以来单季度名义GDP季节调整，其后用H-P滤波算出趋势值来代表潜在增长，发现去年年底时产出缺口基本消失，这说明产能利用率恢复至危机前水平。

    2010年1-2月份工业增加值累计同比增速达到20.70%，仅次于2005年1月份，重工业持续超越轻工业，二者增速差扩大至9.20%。从行业上看，交运设备、废弃资源和橡胶制品增速远远超过平均水平，这体现出汽车和低碳行业巨大市场需求。

    工业增加值接近历史峰值的增速，是基数效应和实体经济强劲反弹叠加效果，我们预计未来该项数值盘整后将小幅回落，1-2月份发电量累计同比下滑至22.13%已经显露出经济降温的苗头。

    其次，总量稳定增长的情况下，经济增长结构也将趋于合理。与去年“8.0、-3.9和4.6”的分布相比，2010年“三驾马车”跑得更加平衡：投资软着陆、出口渐复苏和消费稳增长。

    固定资产投资平稳回落。一是产能投资和基建项目增速放缓：中央和地方项目投资累计增速均在去年底基础上下行4个百分点，地方项目占比略微升高；新开工累计增速下行25个百分点，新开工项目数量比去年同期少了71个，新项目一拥而上的局面得到缓解；铁路运输、电力热力等基建项目投资增速远不及去年同期。