| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年02月12日 15:21 |
作者： |
谢爱红 |
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事件：
2月11日，国家统计局公布1月宏观经济运行数据。1月份，居民消费价格总水平同比上涨1.5%。其中，工业品出厂价格同比上涨4.3%，原材料、燃料、动力购进价格上涨8.0%。1月份新增信贷1.39万亿元。
点评：
1. CPI低于市场预期加息预期弱化1月份CPI同比增长1.5%，低于市场预期1.8以上的增速，物价上涨压力趋缓，此前所担忧的通胀压力将促使加息步伐渐行渐近的预期得以弱化。CPI自2009年11月份转正后并达到了0.6%，12月份便达到了1.9%，增速明显。在12月份CPI数据公布之后，市场普遍预期，物价上涨压力将进一步显现，2010年1月份仍将超过1.8%，货币政策也会因物价的快速上涨出现调整，1季度甚至会出台加息举措。1月份CPI处于1.5%的增速，将消除对1季度内加息的预期，而对于信贷控制，央行将持续动用存款准备金率这一手段进行调控。
2.物价指数中食品与居住类价格分项指数涨幅靠前通过分析我们发现，在CPI数据的分项构成中食品类价格同比上涨3.7%，位居首位，其次为居住类价格同比上涨2.5%，而医疗保健类上涨2.3%。从指数构成中不难发现，推助CPI上行的因素主要由食品、居住类，分别拉动CPI1.24%与0.34个百分点。细分各项，食品中蔬菜价格同比上涨17.1%、鲜果价格上涨9.8%，该因素主要为季节性供需不平衡造成；粮食类同比上涨9.8%。在居住类价格指数中水电与房租价格涨幅居前，在医疗保健分项中，原料药价格上涨了6.6%。2月份伴随着天气回暖，蔬菜价格将逐步下调，在2月份CPI分项中该数据有望出现大幅度回落。
3. PPI快速增长，为CPI的进一步上行埋下伏笔1月份分，PPI同比价格上升4.3%，环比上涨2.6%，远远高于市场预期，PPI的快速上涨将逐渐传导至消费领域，为CPI的进一步上行埋下伏笔。按照一般传导周期测算，由PPI传到到CPI的周期通常为半年左右，加上2009年下半年CPI的增长基数较低，2010年下半年通胀压力会进一步增大，加息举措最迟会在2010年下半年见到。如果央行采取提前防御措施，为控制物价与信贷双重压力，也有可能在2季度采取加息举措。在分项数据中1月份，采掘工业上涨31.4%，原料工业上涨8.6%，加工工业上涨0.8%。而采掘业主要为煤炭和石油，可见能源价格的上涨为PPI上行的主要推动力。而能源价格的上涨，对于产成品价格的影响会更快，尤其对于能耗较大的产品类别。
4.一季度加息概率较小，存款准备金率有望上调1月新增贷款1.39万亿元，货币供应量增长25.98%。新增信贷超常规增长，仍将是未来货币调控的重点。事实上，央行对2010的信贷投放标准定为7.5万亿元，按照上半年70%，下半年30%进行分配，上半年月均信贷规模不能超9000亿元。鉴于1月份过万亿的超常规信贷规模，在通胀压力不大的情况下，央行继续调高存款准备金率的可能性较大。我们预计两会后或有调整举措出台。
总体来看，1月份的物价指数低于市场预期，大大削弱了央行1季度加息的可能。而PPI指数的快速回升，将进一步传导至消费领域，为CPI的进一步上行埋下伏笔。此外，由于1季度信贷的超常规投放，针对信贷规模投放的货币政策将会出台，调升存款准备金率有望在两会后出台。对A股市场而言，相对中性偏好的经济数据将有助于A股市场持稳，而调升存款准备金率的预期，仍将对银行板块构成压力。
（具体内容请见附件）
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