| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月04日 13:55 |
作者： |
穆启国 |
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会议内容概要
一、市场判断：从谨慎转向乐观政策是经济的内生变量政策是经济的内生变量，而不是外生变量，在经济复苏前景不明朗的情况下，政策调控不会下重手。联合国、世界银行、国际货币基金组织等已经不断发出警告，如果各国政府不能合理掌握退出的时机、退出的方式、退出的规模，并不排除二次衰退的可能。周三在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年度会议中，经济学家和投资家也表示全球经济的复苏之势可能会在今年晚些时候陷入停顿，如果加强金融监管的措施出手过重或操之过急，这一风险可能更大。
及早的调控利于降低市场预期，也降低了未来“走向泡沫”和“二次探底”两个极端的可能。目前已经上调准备金率、控制信贷规模、对数家银行实施差别存款准备金率，货币政策唯一不确定的就是加息。我们宏观认为短期不太可能加息，退一步讲即使真的加息，那也是利空出尽，因为至少保证货币政策2-3个月的稳定期。上周公开市场再次净投放860亿，为结束14周净回笼后连续第二周净投放，且1年期和3个月期利率均持平，说明央行有意舒缓因紧缩预期导致的紧张情绪。
人民币升值预期稳定估值人民币升值压力不断增加。美国总统奥巴马周三推出刺激计划，希望通过增加出口来带动就业，并明确表示未来五年将美国出口增长一倍。中国商务部也表示国际上要求人民币升值的压力不断增大，人民币面临较强的升值预期。我们宏观研究员认为未来政策选择倾向于“以升值抑制通胀”，有汇率政策的配合，货币政策紧缩或不会那么悲观。根据历史经验猜测，年率升值3%左右是合适的幅度，升值方式应该是快升或者一次性升值。升值的时间窗口是2010年3月到6月间。人民币升值预期强化利于稳定A股市场估值。1985－1990年日、德本币快速升值阶段市场估值均提升，2007年人民币快速升值时的A股PE也出现上升。同样，如果一次性升值或快速升值结束后，短期升值预期下降外资退出，估值将回落，A股2007年升值结束后PE回落。当然，我们也必须认识到即使升值，但是与06-07年是不一样的，因为当时是以贸易顺差持续上升带动的升值，而目前贸易顺差连续三个月下降。因此人民币升值的持续性和预期的幅度低于当时的市场氛围。
（具体内容请见附件）
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