| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月04日 15:04 |
作者： |
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中国物流与采购联合会发布5月CFLP中国制造业PMI为53.1%,比上月回落0.4个百分点。自去年12月份开始回调以来，连续3个月越过标志着经济扩张与收缩分界线的50点关口，这在一定程度上支撑了中国经济正在企稳回暖的信心。从本月公布的中国制造业PMI指数体系来看，各分项指数虽然有升有降，但升降幅度不大。其中，新出口订单指数、产成品库存指数均小幅上升；其余各指数均为略有回落，回落幅度多在0.5个百分点以内。
我国自2005年开始发布中国制造业PMI指数以来，其一直保持在50%以上，直到2008年7月回落至48.4%，首次跌落50点关口，初现经济开始走低的信号，尽管其在去年9月份曾短期回调至51.2%的水平，但预示经济下行的态势一直没有改变，在11月份跌至自该指数发布以来的最低点38.8%，自12月开始，中国制造业PMI指数再次进行深度回调，经过四个月的连续上涨之后，于09年3月再度跃上50%的关口。4月份虽然有所回落，但仍然保持在50%以上，这意味着经济反弹的趋势未改，尽管反弹的幅度不是很大。
一、宏观经济刺激成效显现PMI指数持续提高趋于稳定受国家4万亿投资的刺激以及十大产业振兴规划出台的影响，基础设施领域景气回暖的迹象已经趋于明显，政策刺激的拉动作用开始显现。
由于各个行业所受金融危机冲击的影响不尽相同，且其受惠于经济刺激方案的程度也存在着较大差异，因此其所呈现出的回暖迹象也不尽相同。从最近三个月发布的PMI数据来看，电气机械及器材制造业、交通运输设备制造业等行业的指数连续三个月高于50%，通用设备制造业的指数在五月份下滑至50%之下，金属制品业、化学原料及化学制品制造业则一直没有摆脱相对低迷的情绪。另外，随着季节性因素的影响，饮料制造业已开始显现出活跃的迹象。从整体情况来看，目前20个行业中有14个行业PMI指数稳定地保持在50%以上，行业发展变化趋向稳定。
从区域来看，我国中、西部地区PMI指数已连续四月保持在50%以上，东部地区转好略有滞后，但回升后劲较强，PMI指数已连续三月保持在50%以上，并且从最近两月来看，明显高于中、西部地区。缘于中西部地区对外依存度相对较低，因此所受金融危机的冲击也相对较小，因此在过去的一段时间里其PMI指数的表现曾领先于东部地区，但是随着相关经济刺激方案的逐步落实和实施，东部地区将逐步有所好转。
二、订单指数持续回升出口能否止跌企稳存在疑问从发布的最近三个月的数据来看，订单指数带动生产指数在高于临界点的水平之上持续回升。5月份生产指数和新订单指数均略有回落，分别为56.9%和56.2%，比上月分别回落0.5个百分点和0.4个百分点。这两个指数自3月份以来一直维持在较高的水平，尽管5月份出现了小幅回调，但仍属正常波动范围。从中我们可以看出，国家实施的一系列刺激经济、扩大内需的政策效应已经开始显现，下一步政策的重点将转化为如何将潜在的需求转变为实际的需求，从而进一步拉动经济的增长。
此外值得注意的是，新出口订单指数在5月份有悖于遵循订单指数及生产指数回落的路径，反而出现了小幅的增长，在历时六个月的持续上涨之后，该指数由去年11月份的谷底29%上升至目前的50.1%。新出口订单指数11个月来首次跳上50%的水平。这其中可能有我国稳定出口的政策措施已经开始显现的影响，但与我们观察到的广交会出口订单情况不太一致，我国外贸出口能否止跌企稳，还存在疑问。
产成品库存指数由上月的44.8%回升至46.2%，在生产指数出现小幅下滑之后，产成品库存指数却小幅地上涨，其原因可能是受需求回升影响，一些企业开始补库存所致。经过前期迅速的去库存化，目前库存已进入较正常的波动期。
三、从业人员指数小幅下跌就业形势依然严峻5月份公布的从业人员指数为49.9%，较4月份数据50.3%小幅下跌了0.4个百分点，属于正常波动范围。
自08年10月开始，从业人员指数跌破50%临界点，一路下挫，直到09年1月份探底到的43%，之后开始企稳回暖，直至目前的49.9%。随着国家一系列促进就业措施的推出，在最近的几个月里，从业人员指数开始逐步显现增长的势头，但整体看来，就业形势依然不甚乐观。
从目前情况看，国家出台的一系列经济刺激方案对国有企业的拉动作用较强，但非国有企业较国有企业具有更高的就业吸纳能力，对民营企业的支持是政策的关键。然而，随着国家出台的一系列经济刺激方案，究竟能在多大程度上带动起民间的投资以及中小企业的发展，进而拉动经济的增长，目前还不得而知，因此最近几个月从业人员指数的回升仅仅是国家政策短期促进的作用，整个基本面并没有发生较大变化，未来就业形势依然相当严峻。（具体内容请见附件）
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