| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年05月08日 15:49 |
作者： |
哈继铭 |
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5月6日人民银行发布了2009年1季度货币政策执行报告。我们的解读是：
央行认为尽管经济刺激计划已初见成效，经济运行出现积极变化，但金融危机对我国的影响还需观察，因此强调了政策连续性，宽松货币政策将不变；.对于1季度信贷天量增长，则表示了谨慎肯定（“总体看利大于弊”），短期内并无针对贷款的调控措施；.由于各国的量化宽松政策，央行对未来全球通胀形势表示担忧，我们认为维持利率年内已无下调空间的判断，近期也不会出台降准备金率等措施；.央行对于主要发达国家货币贬值、债券价值缩水表示了担忧，我们认为中国将稳步推进人民币国际化，近期中日韩及东盟十国财长同意组建1200亿美元的亚洲区外汇储备库，在紧急需要时提供流动性，中国在其中出资32%，也有利于人民币区域地位的提高；.央行在未来政策思路部分提出发展多层次直接融资体系。我们认为近期股市表现强劲，使得资本市场具备了为保增长分担融资功能的基础，这将减轻完全依赖银行信贷进行融资而可能带来的风险。
央行在文末建议，我国有待改革和调整的空间还很广阔，在发挥好需求管理政策熨平经济波动作用的同时，更重要的是加快经济调整、创新和改革步伐，增强经济的内在活力。这与我们的建议不谋而和。应对本次金融危机，我国前两轮政策分别为刺激政策（降息+4万亿投资计划）和产业振兴政策，我们认为未来如需进一步的政策，应当是以改革促增长，包括放开垄断行业的准入、一些行业的价格放松管制市场化，以及创新性的实现用外汇储备支持国内减税、刺激消费（由财政部发行“经济转型债券”，所筹资金用来弥补降低增值税和个人所得税带来的赤字，再由人民银行来认购这一债券，参见我们4月27日的宏观周报）。
央行货币政策报告摘要：
下一阶段宏观经济展望和主要政策思路：认为形势依然严峻，强调政策延续性“也要看到，影响国内经济平稳较快发展的风险和挑战依然存在。国际金融危机还在蔓延，外部需求持续萎缩，外贸形势不容乐观。……就业压力较大、企业利润及居民收入增长放缓等，都可能对未来的消费需求产生不利影响。总的来看，目前经济回升的基础还不牢固，特别是民间投资意愿偏低，内生增长动力尚待强化。我们既要看到经济社会发展的有利条件和积极因素，也要充分估计形势的复杂性和严峻性。”“中国人民银行将根据党中央、国务院的统一部署，继续深入贯彻科学发展观，坚定不移地落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性、稳定性，促进经济平稳较快发展。继续保持银行体系流动性充裕，引导金融机构合理增加信贷投放，优化信贷结构，防范潜在的风险，提高信贷支持经济发展的质量。继续推进利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制。继续推进金融体制改革，提高金融机构竞争力和金融市场资源配置效率，维护金融稳定。”.对于1季度信贷天量增长的看法：谨慎肯定“总体看，在国际金融危机的特殊环境下，近期我国货币信贷适度较快增长利大于弊，是适度宽松货币政策有效传导的体现，有利于稳定金融市场，提振市场信心，促进经济平稳较快发展。也要看到，3月份贷款猛增一定程度上也受到商业银行季末考核等因素影响，有“冲时点”的成分。4月份以至未来几个月，金融机构和企业都需要一段时间“消化”。下一阶段如果国际金融危机继续深化，则信贷仍需要一定力度的增长。同时，在继续落实适度宽松货币政策的过程中，要加强引导金融机构调整和优化信贷结构，防范由于信贷结构问题可能引发的风险。”.对主要发达国家采取量化宽松政策可能带来的通胀、美元贬值、债券缩水表示了担忧：
“以量化宽松为特点的非常规货币政策也蕴藏着较大的风险，对国际金融市场及全球经济可能产生较为深远的影响。
一是加大了未来全球通货膨胀的风险。如果中央银行在经济复苏时不能及时回收巨额流动性，可能再次埋下资产泡沫和通货膨胀的隐患。此外，近年来通货膨胀带有明显的全球性，某个主要中央银行出现政策失误就可能给全球带来通货膨胀的风险。二是加大了主要货币汇率波动的不确定性。尽管前期美元对主要货币汇率保持升值，但美联储3月18日大量购入债券的声明一度引发美元贬值。随着更多经济体采取量化宽松等非常规的货币政策，主要货币汇率贬值风险可能加大。三是对主要经济体债券市场产生影响。大规模购买中长期国债和增加购买普通机构债的政策，短期内或能维持债券收益率在较低水平，但从中长期看，随着金融市场趋于稳定、经济逐步恢复，通胀预期强化、利率上升、中央银行回收流动性等因素可能导致债券价格大幅调整。”应当看到，在发挥好需求管理政策熨平经济波动作用的同时，更重要的是加快经济调整、创新和改革步伐，增强经济的内在活力。中国经济在2002年后摆脱通货紧缩影响、进入持续上升周期，与亚洲金融危机后我国加快国有企业调整与改革、开拓房地产、汽车等新兴消费市场以及扩大开放、加入世界贸易组织等一系列重大调整和改革举措密切相关。作为一个发展中国家和转轨经济体，我国可以释放的发展潜力巨大，有待改革和调整的空间还很广阔，在保持经济平稳较快发展的同时，应努力实现扩内需、调结构、抓改革和惠民生的有机结合。
对经济下滑的政策建议“应当看到，在发挥好需求管理政策熨平经济波动作用的同时，更重要的是加快经济调整、创新和改革步伐，增强经济的内在活力。中国经济在2002年后摆脱通货紧缩影响、进入持续上升周期，与亚洲金融危机后我国加快国有企业调整与改革、开拓房地产、汽车等新兴消费市场以及扩大开放、加入世界贸易组织等一系列重大调整和改革举措密切相关。作为一个发展中国家和转轨经济体，我国可以释放的发展潜力巨大，有待改革和调整的空间还很广阔，在保持经济平稳较快发展的同时，应努力实现扩内需、调结构、抓改革和惠民生的有机结合。”（详细内容请参阅附件）
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