| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月17日 15:42 |
作者： |
刘启元 |
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主要内容:
2009年1-2月份工业企业收入与利润同比增速连续三个季度下降，经济或已达最差时候。目前一些领先数据显示经济正在转好，工业企业收入与经济周期同步变化，继续下降的工业企业同比数据或表明经济已在1季度到达最差时候。
金属产业链条的需求从装备制造业开始逐级向上传导。对以装备制造业为代表的资本品需求来自因需求扩大而带来的扩张产能的冲动，呈长周期波动，带动整个产业链条的收入波动也呈长周期。利润也逐级向上传导，但需求扩张后期资本品的盈利能力受上游资源品部门挤压；中间品加工行业只担任需求“传导者”角色，盈利能力变化不大。
受其他行业需求分流的影响，收入在能源产业链条内的传导不明显，煤炭先动。
煤炭需求因和电力需求关系密切，最先受益经济复苏而带来的生产扩张，复苏时间领先石油开采业一年左右。除石化外，中下游盈利能力波动平稳，呈长周期。
食品饮料行业的收入及利润温和恢复并向上传导，家具行业的收入增长都早于木材加工一年出现。食品饮料的需求周期性不强，因此受冲击后的恢复较早，早于家具制造、木材加工及造纸。造纸及纸制品的盈利能力具有工业品行业的特点：毛利率前高后低，净利率前升后平，且呈短周期波动。
利润同比将逐季回升。工业企业利润增速相对经济同比增长略微滞后，因为以成本计价的固定资产折旧在需求下降时会持续削弱企业盈利，但一旦需求恢复正常，由于需求衰退时的裁员等削减成本的行为，使得单位产品的人力等成本下降，利润增速将大幅回升。
利润回升的行业次序应该从需求最先恢复正常的行业开始，即以煤炭为代表的能源开采及供应业、受益内需支出扩大的食品饮料加工业等一般消费品行业，以及受政府支出扩大而需求增加的专用设备和通用机械等行业。(具体内容请见附件)
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