| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年04月28日 14:16 |
作者： |
郑旻 |
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要点：
因出口退税力度加大，劳动密集型产品出口有所好转，因价格体系紊乱，初级产品进口环比猛增。尽管进出口环比跌幅收窄，但其结构令人担忧。
固定资产投资中的细项两降一升：以长线产能为代表的制造业及房地产业增速将保持下降态势；以道路、水利、交通为代表的公共设施行业增速将迅猛上升。从好的方面来看，由于项目投入后，产生效益会比较滞后，而且很多项目尚未开工，这些会带动未来经济数据的反弹；但从长期来看，与微弱产出不能匹配的巨大投入，表明了GDP增长是数量型而非质量型的。
2003年之前的消费增速每年仅10%左右，虽然近几年都能保持20%以上的增速，那是因房地产升值带来的财富效应和外贸拉动的经济增长，如今在这两项消失的背景下，我们预计社会消费品零售总额的增速将稳步回落到2003年之前的水平。
今年3月后进入库存调整的第三到第六阶段，即“短期供不应求——刺激价格小幅上升——上升的价格令企业复产——产能释放”，届时各指标均会出现环比上的反弹，不过今年的3、4季度，再次“去库存化”必将来临。因此，除非有新的经济增长模式消化过剩的产能，否则我们并不能从随后而来的短期反弹中得到经济见底的信号。
尽管我们现在面临的是通胀预期，但所处的经济周期却是通缩，而且较长时间都会是这种情况。
1998年以来我们依靠两大引擎走出危机，即全球房地产泡沫拉动投资及美国金融衍生品的财富效应拉动出口，现在这两大引擎全面熄火。现在我们的增长模式是政府投资及库存调整，这两大因素均无可持续力。因此，尽管二季度GDP增速环比将好转，但全年GDP增速会有反复。(具体内容请见附件)
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