| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月27日 14:45 |
作者： |
哈继铭 |
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要点：
美国1季度GDP可能好于市场预期，欧洲经济4月份以来亦现出一丝曙光，但美国金融机构压力测试结果与通用和克莱斯勒两汽车公司命运成为近期金融经济层面的不明朗因素。奥巴马推出的一系列救市方案已使得金融经济活动有所回稳，尤其私人消费和净出口优于预期，是我们上调1季度GDP预测的主要原因。近期更多数据显示美国房市有所企稳，有助于下半年经济复苏进程。欧洲PMI、Ifo等前瞻性数据亦显示，尽管第1季度欧洲经济可能加剧萎缩，但4月份已出现跌幅放缓的迹象。然而，美国金融经济层面仍存不明朗因素：一方面，美国政府的金融稳定方案能否使银行恢复放贷是影响经济复苏的重要因素；另一方面，岌岌可危的汽车业与就业、消费、服务业和工业联系广泛。
因此将于5月4日公布的金融机构压力测试结果和克莱斯勒及通用汽车的命运走向将对美国市场产生重大影响。
最近全球流动性有所改善，一个迹象是自金融危机发生以来，全球金价与股价此消彼长，显示流动性不足的局面下资金在黄金与股票之间分配产生的跷跷板效应，而近期金价和股价首次出现同步上涨，显示可能有额外资金流入。
中国4月份经济数据前瞻：投资继续强劲，出口依然低迷，经济震荡上行。预计4月份固定资产投资增速继续攀高至28.8%，制造业PMI维持在52%左右，工业增加值增长7%，出口同比下降20%，进口下降22%，贸易顺差154亿美元。社会消费品零售增长14.5%。CPI-1.3~-1.5%，PPI-6.9%。此前对09年经济增长极为悲观的主要机构（GDP预测区间5.5~6.5%）上周纷纷将GDP预期上调至7.0~8.3%之间，向我们去年底的预测靠拢。央行副行长易纲上周表示，目前贷款快速增长利大于弊，央行将坚定不移落实好适度宽松的货币政策，保持政策的连续性、稳定性，这一表态显示央行宽松货币政策不变，短期内并无针对贷款的调控措施，4月份贷款增量下降与财政拨款节奏有关：作为项目资本金的中央拨款与其配套的银行信贷是“茶叶与水”的关系，4月份处于第二、三批中央投资青黄不接的真空期，银行贷款也随之回落。随着第三批中央投资于5月上旬发放，贷款与经济活动也会恢复。
我们建议中国通过政策上的创新——财政加货币的组合拉动消费，实现运用外汇储备推动经济转型：刺激消费的最有效手段是降税，在目前财政收入大幅下降的局面下，可由财政部发行“经济转型债券”，所筹资金弥补降低增值税和个人所得税带来的赤字，再由央行来认购这一债券。至于这一行为可能引发的通货膨胀压力，央行未来可通过在市场上卖出美元来回收流动性。这样既减少了外汇储备，也能在短期内刺激消费，同时有利于改善经济结构，实现增长模式的转变。
发达国家进口下滑深度可能已近底部，但在底部徘徊的风险犹存，意味着新兴经济体出口产能过剩的问题将无法在短期内靠外部力量解决。美欧日的进口下滑已从08年初的轻微调整转为从10月份起的深度下跌。与以往两轮危机相比较，特别是此刻全球仍缺乏一个强有力的经济体来拉动需求，使发达国家进口在底部徘徊的可能性增加，同时进口量从底部回升至原来水平的周期也将比以往的平均1.5年更漫长。另外，新兴市场巨大的外债再融资需求仍是其脆弱性所在。国际货币基金组织最近预测新兴市场再融资需求将从09年的1.8万亿美元增加至2012年的2万亿美元，其中新兴欧洲的再融资风险最高。经济持续恶化也使新兴市场银行可能面临8000亿美元的贷款和证券减值，致使它们需要3000亿美元的额外资本。此外，尽管近月全球流动性明显改善，但流入新兴亚洲的直接投资在今年1季度仍显著下滑。然而，流入中国的外国直接投资仍远高于其他新兴亚洲经济体，表明中国对于外资来说仍具备相当的吸引力。(具体内容请见附件)
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