| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年04月07日 15:14 |
作者： |
陈曦 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
报告要点：
公司10年净利润258亿，同比增长41.32%。基本每股收益1.231元，摊薄后每股收益1.19元。ROAA1.15%，ROAE22.73%，公司的ROAA与ROAE在上市银行中都处于较高水平。
息差稳健上升，二次转型成效显现
规模、息差与费用是主要的利润驱动因素。公司10年净利润增长41.3%，息差提升的贡献最大，贡献了利润增长的21.1个百分点，其次是规模的扩张，贡献了20.4个百分点，此外，成本收入比的降低也贡献了15.8个百分点。负面影响因素主要有所得税实际税率的上升，以及拨备支出的大幅增加。
存贷款增长中规中矩，贷存比吃紧。公司贷款全年增长20.7%，略高于19.6%的行业增速。存款增长18%，略低于行业19.6%的增速。公司的存款增速在股份制银行中略显偏慢，主要与10年存款基础薄弱的股份制商业银行加大揽存力度有关，公司在存款市场的优势被一定程度上削弱。公司10年末贷存比水平74.59%，较前两年有所上升，已接近75%的监管红线。公司的资产负债结构在10年保持平稳，没有太大变化。与不少上市银行增加了在同业市场的资产负债配置不同，公司年末的同业资产余额较年初有小幅下降。
息差平稳提升。公司年报披露的10年全年净息差2.65%，较09年提升了42BP，高于行业一般水平。多数上市银行10年的息差提升更多地受益于负债成本的下降，但公司年报披露的付息负债成本率较09年下降13BP，而年报披露的生息资产收益率则上升28BP，生息资产收益率的上升对息差提升的贡献明显更大。公司10年贷款收益率4.87%，较09年的4.42%提升了45BP。10年公司加快推进二次转型，提高风险定价能力，优化资产负债结构是二次转型的工作重点，从结果来看，公司的资产收益率水平确有较大提升，显示了公司良好的执行力。
四季度不良贷款余额反弹，后续拨备压力不大。公司10年末不良贷款余额96.86亿，不良贷款率0.68%，皆较年初下降。但第四季度不良贷款余额较三季度末反弹了8.62亿。公司拨备覆盖率已超过300%，拨贷比达到2.05%。公司10年信贷成本为0.42%，如果公司被认定为“系统重要性银行”，则预计在13年前，拨贷比要达到2.5%，这种情形下我们估算公司11年、12年的信贷成本约上升至0.51%。如果公司未被认定为“系统重要性银行”，则11年、12年的信贷成本估算约为0.44%。两种情形下信贷成本的上升对利润增长的负面影响都较为微小。
维持对公司的“强烈推荐”评级。公司管理良好，经营稳健。从平台贷款投放情况来看，公司的资产质量面临的不确定性风险应小于行业一般水平。公司已计提了较充足的拨备，未来拨备支出不会大幅影响公司业绩。公司正在加快推进二次转型，致力于提高资产的盈利能力，公司良好的执行力是二次转型成功的保证，10年年报也交出了一份二次转型的靓丽答卷。此外公司的贷款重定价周期较短，同时活期存款的占比较高，加息周期下公司息差的上升速度将快于行业一般水平。预计公司2011年、2012年EPS分别为1.47元、1.85元，对应PE9.75倍、7.77倍，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
