| 来源： |
广州证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月07日 13:41 |
作者： |
俞冲 |
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公司2010年全年总共实现营业收入713.77亿元，同比增长38.74%，实现净利润257.69亿元，同比增长41.32%，折合每股净利润1.23元，与我们EPS1.25元的预测值基本相符。主要正面拉动因素来自于利息业务的“量价齐升”、中间业务的快速增长以及成本压缩；主要负面因素则体现在拨备支出快速增加。
利息业务“量价齐升”：2010年招行利息业务规模与收益率都呈现出强劲的增长趋势，其中生息资产同比增长29.54%，仅略低于2009年31.59%的水平，净息差大幅回升42bps至2.65%，升幅位居行业前列。两方面作用下，拉动公司利息净收入同比增长41.40%。生息资产的增长体现了公司在资本金补充以后重新获得了规模扩张能力，而净息差的反弹一方面显示了招行资产负债结构对基准利率走向的高敏感性，另一方面也标志着公司以降低资本消耗、提升定价能力，提高成本控制水平为核心的业务“二次转型”取得了初步成效。我们预计2011年的规模增速将趋于平稳，而净息差则继续处于上升通道。
中间业务重回快速增长通道：2010年招行总共实现手续费及佣金净收入113.3亿元，同比增加了41.75%，一举扭转了此前两年增速乏力的局面。分业务看，各项业务增速较为均衡，但由于对业务支出控制到位，在各项业务快速增长的情况下，手续费支出比2009年减少了6.98%。
成本压缩反拉业绩：公司全年管理费用率同比下降4.96%个百分点至39.90%，对于业绩的提升程度显著。但与2009年以前约35%左右的水平相比仍有一定距离，我们认为这与公司新业务产品开发力度大以及网点扩张有一定联系，而分季度看，公司在前3季度，通过控制费用反拉业绩效果明显，但4季度大幅计提了96.63亿元管理费用，同比增加了42.08%。
（具体内容请见附件）
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