| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 13:41 |
作者： |
金麟 |
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事件：
招商银行2010年实现净利润257.69亿元，同比增长41.32%；EPS 1.23元，基本符合我们的预期。
研究结论
资金业务增长略慢，贷款占比上升。2010年多家中型股份制银行进行了“双回购”以从不断走高的货币市场利率中获益。传统来说招行对这种策略并不感冒。2010年亦是如此，这一年中该行的同业往来资产增速为-2.11%，债券投资规模增速也仅有4.36%，而贷款增长达到20.69%，占生息资产比重因此上升了2.17个百分点。
从容应对存款战，不参与高息存款的竞争。公司稳定的卡存款资源使得招行在面对2010年存款战时保持了明显的优势。该行并不特意通过提高成本来吸收存款，这种超然的态度虽然使得存款增速落后贷款2.71个百分点，但非常有效地避免了存款成本的上升对息差的侵蚀。2010年全年招行的存款成本为1.24%，仅比上半年的1.23%提高1BP。
净息差稳定向上，2011年1季报同比升幅有保证。正因为存款成本相当稳定，招行能够充分享受贷款收益的上升，全年的存贷利差达到3.63%，分别比2009年和2010年上半年提高60和25BP，这意味着下半年的存贷利差达到了3.88%。同时公司受益于货币市场利率的走高，全年的同业往来利差达到为67BP，分别比2009年和2010年上半年提高77和18BP。存贷业务和资金业务利差的同时显著扩大，将保证2011年的净息差升幅，特别是对招行的1季报增速会产生非常积极的拉动。
贷款质量稳定，核销力度显著下降。2010年招行继续实现双降，其不良率已经降低至0.68%，比年初降低14BP。公司的拨贷比与监管要求相比尚有小幅差距，因此从公司从2010年下半年开始显著降低了核销力度，年底拨贷比水平提高至2.05%，达标的压力已然不大。
继续看好紧货币环境下招行的业绩增长。2010年年度业绩进一步证明了招行业绩明显受益于趋紧的货币环境：（1）存款资源优势明显，存款成本稳定，因此可以充分享受贷款议价能力的上升；（2）同业负债优势明显，成本稳定，可以充分享受货币市场利率的上升。其2010年单边上行的息差走势意味着2011年1季报的同比增速将十分可观。维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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