| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 14:33 |
作者： |
孙鹏;袁琳 |
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年报要点:2010年四季度招商银行的净息差环比迅速提升，表现好于其它银行，在贷款结构调整和定价能力提升的推动下贷款收益率持续上扬，活期存款占比上升也有助于其控制资金成本。
招商银行的贷款结构不断优化，在中小企业贷款占比提升的同时，零售贷款的内部结构也在不断改善。
需要关注的是，虽然该行在四季度大幅计提拨备使拨贷比有所提高，但资产质量出现负面的倾向。
如果按照董事会的一般性授权，招商银行最多融资608亿元，核心资本充足率有望超过11%。
展望未来，我们预计该行的净息差在结构调整和定价能力的推动下仍然会有超越板块的表现，二次转型不仅会使该行在业务上更加精细化，而且经营风格也更加务实和稳健。
主要风险：再融资风险已经显现；信用风险有所提升。
估值:如果考虑今年可能进行的再融资，目前招行A股的价格分别相当于1.7倍和1.5倍的2011年和2012年预期市净率。我们仍然维持对该行A股的买入评级和目标价16.59元不变。该行H股价格分别相当于2.1倍和1.9倍2011年和2012年预期市净率。我们维持对该行H股的持有评级和目标价22.75港币不变。
（具体内容请见附件）
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