| 来源： |
广州证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月31日 13:47 |
作者： |
俞冲 |
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业绩增长略高于预期：公司2010年全年实现营业收入547.68亿元，同比增长30.21%，实现归属母公司净利润175.81亿元，同比增长45.25%，折合每股净利润0.66元，略超出我们此前0.63元的预测值。利息与非息收入齐头并进，管理费用率下降，信用成本稳定是拉动公司业绩快速增长的主要动力。
利息业务方面，公司全年总共实现利息净收入458.73亿元，同比增长42.29%。较我们预期略高。公司信贷规模增长均衡，贷款增速较2009年有所放缓，但净息差增幅明显，实现了以量补价。2010年全年净息差为2.94%，较2009年上升35bps，基本达到了我们此前2.95%的预期值，无论是收益率水平还是升幅，与同行相比均处于靠前水平，对于新增净利息收入的贡献率达到了43.75%。在资产负债结构持续优化、议价能力的提升和加息因素推动下，公司和个人贷款收益率分别显著提升了49bps和41bps。
非息业务方面，公司手续费净收入大幅增长77.72%，占比较高、增速较快的业务包括财务顾问、托管、结算与清算。而其他非息业务收入方面由于2009年有处置海通证券一次性投资收益因素，因此同比下降88.25%，如果考虑成本因素在内，则小幅亏损1.95亿元。
资产质量稳定，信用成本低：公司资产质量持续改善，不良率与不良贷款余额继续“双降”，公司资产减值损失支出55.04亿元，较2009年仅增加了1.97亿元，同比增长3.71%。信用成本稳定是保证公司2010年业绩增长的重要因素。
费用控制能力提升：2010年公司业务及管理费216.25亿元，比上年增加38.88亿元，增幅21.92%，费用增幅低于营业收入增幅。成本收入比为39.48%，比上年下降2.69个百分点。
盈利预测与估值：我们预测公司2011-2012年每股净利润0.79元和0.95元，每股净资产4.71元和5.60元。
公司目前2010年静态PE仅为8.35倍，PB为1.41倍，处于行业低端，随着公司业务转型的逐步深入，成长性有望进一步凸显，给予“谨慎推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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