| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:10 |
作者： |
沈维 |
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民生银行2010年收入和净利润同比增长30%和45%，EPS为0.66元。四季度收入和净利润环比增长5.53%和10.46%。ROAA 1.09%、ROAE18.29%，分别比上年变动0.11和-1.90个百分点；剔除非经常性损益（主要为海通股权处置影响）后的净资产收益率较09年大幅提升了4.28个百分点。
息差强劲回升35BP，存款基础仍待夯实、
利息净收入同比增长42%，全年净息差和净利差提升35BP和33BP，提升幅度和绝对水平均处同业较高水平。息差的回升主要来自议价能力提升带来贷款收益率上升、重定价因素带来的存款成本下降以及同业业务的良好收益。
全年存款增速（26%）高于贷款增速（20%），但储蓄和活期存款占比分别较上年下降了0.89和2.66个百分点至16.32%和46.0%，存款基础仍待夯实。作为战略重点的商贷通贷款增幅高达255%，总额达到1590亿元，占个人贷款比重由上年的27%大幅提升至57%。
事业部主攻投行等中间业务，手续费收入同比大增78%
手续费及佣金净收入同比增78%，占比提升了4.04个百分点至15.13%。增长主要来财务顾问、托管、结算清算等业务。财务顾问业务已占手续费收入的三分之一。在信贷偏紧环境下，适应公司战略调整，事业部额度被挤占并开始主攻投行等中间业务，成效显著。对公投行咨询等中间业务的增长体现了公司转型的方向之一。
资产质量指标改善，拨备和成本控制贡献利润
资产质量指标持续改善：不良贷款率降至0.69%；期末拨备覆盖率和总贷款拨备率分别提升至270%和1.88%。全年信用成本率为0.64%，保持平稳。此外，可供出售金融资产减值损失大幅减少亦对利润有正面贡献。全年成本收入比下降2.69个百分点至39.48%，显示运营效率改善明显。
具备转型潜力，估值显著偏低，“买入”评级
公司核心资本充足率8.07%、资本充足率10.44%；新融资方案实施后预计提升公司资本充足率2.2个百分点左右。受制于资本充足和贷存比监管，公司去年下半年以来贷款规模增速放缓，同时积极拓展业务转型新方向，并在商贷通领域及对公投行咨询等中间业务领域初现端倪。预计未来资本消耗速度会减缓。
公司中长期是具备转型潜力的银行，调升公司11/12年EPS（融资摊薄后）至0.87/1.04元，目前股价对应11/12年PE为6.2倍、5.2倍，静态PB 1.4倍，估值显著偏低，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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