| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月29日 15:29 |
作者： |
吴小玲;程宾宾 |
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业绩同比增长45%，好于市场预期。民生2010年实现归属母公司股东净利润175.81亿元，同比增长45%，实现每股收益0.66元，其中四季度EPS环比增长80%，业绩略超预期是：（1）最主要推动因素是四季度拨备计提力度小于预期；（2）净利息收入在息差支撑下环比持续上升。
正面因素：（1）四季度息差一改三季度环比下滑、再次恢复上升趋势（环比8BP），主要是由于平均生息资产收益率扭转了三季度时的环比下滑，且上升幅度超过平均付息负债成本率的环比上升幅度；全年息差和净利差皆上升30BP以上。（2）贷款如公司预期般在四季度恢复了增长，净额新增值环比上升80%，实现全年19%的贷款增速;（3）不良贷款出现双降，不良额较三季末环比下降0.8%至73.39亿元，不良率环比下降0.06个PC至0.69%。
负面因素：（1）四季度拨备及税前净利润环比负增长，主要由于四季度非息收入持续环比负增长（手续费及多类其他非息业务皆表现欠佳）、年末管理费用环比上升；（2）四季度资产负债新增规模较三季度缩水，存款市场环境竞争激烈是主因；（3）实际所得税率同比小幅上升。
展望未来：未来拨备计提存在压力，四季度未如预期般持续加大拨备计提力度，拨贷比较三季度下降0.05个PC至1.88%，未来六年内需逐步加大拨备计提以满足2.5%的监管要求。
资本情况：2010年底民生的资本充足率和核心资本充足率分别为10.44%和8.07%，今年2月份所公布的融资方案如获顺利实施，有望消除资本压力，为未来业务发展提供保障。
投资评级：按昨日收盘价计算，2010年PE为8.16，PB为1.38，2011年的PE和PB分别为6.77和1.1，估值处于行业较低水平。公司致力于业务转型效应显现，近年来ROAA逐步提升，商贷通业务如能做好风险管理和综合效益兼顾，有望给公司带来更多收益，维持推荐评级。
风险提示：商贷通业务发展进一步提高公司资产质量与微观经济的关联度，需密切跟踪未来质量变化。
（具体内容请见附件）
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