| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月29日 15:15 |
作者： |
吴小玲;程宾宾 |
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业绩同比增长29%，略微好于市场预期。中行2010年实现归属母公司股东净利润1044.18亿元，同比增长29.2%，所实现拨备及税前利润同比增长达23%。
实现每股收益0.39元，每股净资产2.31元。业绩略超预期是由于四季度拨备计提力度小于预期，且净利息收入在息差因素支撑下环比上升幅度加大。
四季度业绩分析：正面：（1）四季度息差环比提升幅度加大（9BP）,源自平均生息资产收益率环比持续稳步提升但平均付息负债成本率改变2010年以来环比上升势头首次出现下降，造就了息差成为四季度的主要业绩贡献因素。负面：（1）四季度非息收入环比增长放缓（仅3.8%），受累于手续费业务表现欠佳，及公允价值变动带来了账面亏损。（2）四季度存款新增额环比减少74%，致使该季度生息资产新增额亦环比下降9%，四季度生息资产增加主要来源于同业和金融负债（合计占比达77%），存款及存贷比要求是四季度业务扩张放缓的主要瓶颈。（3）不良贷款余额小幅（2%）上升至624.7亿元。
全年来看，正面：（1）成本收入比（仅管理费）和实际所得税率同比小幅下降。负面：（1）净息差同比仅仅持平，主要由于外币业务的拖累和存贷比已接近警戒线对资产结构调整的制约。（2）未来拨备计提存在压力，集团拨贷比较三季度下降0.02个PC至2.17%，距2.5%的监管要求仍有一定差距，且不良贷款拨备覆盖率亦环比下降了2.26个PC。
资本充足，2013年前无股权再融资计划。在去年1000亿元（400亿A股可转债发行及600亿A+H供股计划）的资本补充后，中行2010年末的核心资本和资本充足率较三季末提升至10.09%和12.58%。另中行拟调低2010年派息比率以补充资本，预计2013年前无股权再融资计划。
投资评级：昨日收盘价计算，2011年PE为7.61倍。公司后期扩张将明显受制于存款增长，息差上升幅度由于其资产结构特点将低于其他同业，相对估值不具优势，但考虑银行板块目前普遍处于低估值区间且人民币国际化进程或推动公司中间业务的提升，给予谨慎推荐评级。
风险提示：近年来信贷投放迅猛，需密切跟踪未来质量变化。
（具体内容请见附件）
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