10年净利润略超预期源自拨备少提，4季度NIM回升，但息差水平在同业中仍偏低，拨备率仅2.17%，预测2011年净利润增19%，维持谨慎增持评级和4.3元目标价。

　　投资要点：

　　业绩概述：
　　净利润超预期，但拨备前利润低于预期。中行2010年实现净利润1044.18亿元，同比增长29.2%，超过我们的预测1%，主要源自拨备少提；拨备前利润1551.38亿元，增长23.59%。完全摊薄每股收益0.37元，每股净资产2.31元。
　　正面因素：
　　贷款增长平稳，票据占比下降：贷款余额同比增长15.3%，贴现占比较中期下降1.3个百分点至1.8%。
　　全年NIM扩大3bp至2.07%，4季度NIM环比回升10bp。第4季度息差回升主要来自：1）贷款议价能力提高，存贷利差扩大；2）票据占比下降；3）外币业务的息差下半年有所好转。
　　拨备少提：一方面债券减值准备回拨，一方面贷款减值准备维持较低计提水平，信贷成本下降9bp至0.29%。
　　手续费及佣金净收入同比增长18.15%。
　　费用收入比同比下降0.76个百分点至34.16%。
　　负面因素：
　　全年存款增长偏慢（12.78%），贷存比有所提高。
　　拨备率2.17%，在大行中处于较低水平，未来两年信贷成本有上升压力。
　　盈利预测：预测2011年净利润增长19%，谨慎增持评级假定中行2011年起适度多提拨备，以使得2013年达到2.5%；由此我们预测中行2011、2012年分别实现净利润1239、1438亿元，同比分别增长18.64%、16.1%；摊薄每股净收益分别为0.44、0.52元；每股净资产分别为2.60、2.93元。
　　按目前价格计算，中行2011年动态PB、PE分别为1.27、7.41倍；2012年动态PB、PE分别为1.12、6.39倍，维持谨慎增持评级和4.3元的目标价，该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.47、8.35倍。