| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月25日 14:13 |
作者： |
陈志华 |
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中国银行2010年全年实现利息净收入1940亿元，同比增长22.08%；手续费净收入545亿，同比增长18.41%；营业费用(扣除拨备) 1094亿，同比增长18.52%，不良贷款余额624.70亿，比年初减少122.48亿元，不良率1.10%，较年初下降0.42个百分点；净利润1097亿元，同比增长28.52%，每股收益0.39元。公司业绩增长符合预期。公司全年业绩平稳增长归因于资产规模适度增长和计提拨备幅度下降；公司派息率约为40%，股息收益率约为4.4%。
公司贷款和存款平稳增长，存贷款市场份额略有下降。四季度息差为2.11%，较三季度上升2个bp，息差回升力度较小，主要是由于活期存款占比回升不明显，贷款久期较长，重定价及议价能力难以体现，准备金率持续上调后证券投资被摊薄及同业资产占比提升等不利于息差回升。未来信贷久期缩短会带来定价能力提升，以及海外资产息差回升等有助于提升息差。目前中国内地外币业务息差为1.21%，贷款加权收益率为1.88%，存款付息率为0.66%，存贷收益率（付息率）下降幅度放缓，随着海外经济增长和利率环境改变，贷款收益率提升将带动息差回升。
公司手续费净收入为545亿元，同比增长18.41%。其中，信用承诺手续费及佣金、结算与清算手续费、银行卡手续费收入同比增长分别为21.69%、22.23%和57.18%，占比分别为17.19%、15.44%和16.17%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加，公司中间业务将持续保持增长。
资产质量较好，拨备覆盖率提升幅度较大。不良贷款余额和不良率双降，资产质量状况进一步改善；2010年拨备覆盖率为196.67%，较2009年提升45.5个百分点。当前总贷款准备率达到2.16%，处于同业中等水平。
2010年全年海外债券回拨共计24.86亿元，其中本年计提约8亿，转回约33亿；2010年海外债券拨备余额约为200亿元，海外债券账面价值约为200亿元，未来海外债券拨备仍将有相当规模回拨以释放利润。
公司全年成本收入比为44.80%，较2009年下降约1个百分点。预计公司刚性费用支出，未来公司成本收入比将维持稳定。我们认为公司过去业绩改善主要来自于资产规模适度扩张和拨备计提幅度下降，未来公司业务平稳发展，海外业务助力息差提升，股息收益率具有较强的吸引力。我们预计2011年和2012年盈利分别为1346亿元和1624亿元，对应11年动态市盈率为7.46倍，动态市净率为1.25倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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