| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月25日 16:33 |
作者： |
李文 |
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撰写时间： |
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事件
3月25日，中国银行发布了2010年报，主要财务数据如下：
营业收入2768亿元，同比增长19.22%；
归属于上市公司股东的净利润1044.18亿元，同比增长29.20%；
基本每股收益0.39元（2009年：0.32元）；
2010年底，每股净资产2.31元；
平均资产收益率1.14%，平均资本收益率18.87%。
年度分配预案为10派1.46元。
评述
1、营业收入结构比较合理
2010年度，中国银行实现营业收入2768.17亿元。其中，净利息收入占70.07%，手续费及佣金净收入占19.68%，其他业务收入占6.66%。手续费及佣金收入合计592.14元（中国内地453.60亿元）。其中，代理业务手续费收入110.21亿元，信用承诺手续费收入101.78亿元，银行卡手续费收入95.74亿元，结算与清算手续费收入91.44亿元，外汇买卖价差收入81.14亿元。其他业务收入合计184.39亿元，包括保险业务收入85.26亿元，贵金属销售收入40.33亿元，飞行设备租赁收入35.09亿元，其他收入23.71亿元。
相比较而言，中国银行的营业收入构成中，净利息收入占比基本处于最低行列，而手续费及佣金收入占比基本处于最高水平。中国银行集团直接或间接从事各类金融业务决定了它的营业收入结构。中国银行集团旗下目前有商业银行业务、投资银行业务、信托业务、飞行设备租赁业务等。
2、净利息收入增长主要来源于规模扩张
2010年度，中国银行净利息收入1939.62亿元，同比增长22.08%，高于同期手续费及佣金净收入18.41%的增速。净利息收入增长主要来源于规模的扩张。2010年，中国银行平均生息资产增长了20.54%，而净息差没有变化，均为2.04%。与净息差变化不大基本一致，其生息资产收益率和计息负债成本也没有太多变化。其中，生息资产收益率由2009年的3.36%小幅下降到2010年的3.34%，计息负债成本由1.41%小幅下降到1.35%。
3、息差基本处于历史最低水平
2010年，中国银行净息差（NIM）和净利差（NIS）分别为1.99%和2.04%，基本处于历史最低水平，较历史最好水平低约20%。息差下降的主要原因是生息资产收益率的下降，包括贷款利率下降和债券投资收益率下降。在此过程中，尽管存款成本和计息负债成本也在下降，但下降的幅度有限。从中国银行2010年的情况看，息差回升的趋势尚未出现。另外，需要指出的是，无论是与大型银行比较，还是和其他银行比较，中国银行的息差水平都处于较低水平。而息差水平较低主要与贷款利率不高有最直接的关系。
4、成本收入比稳中有降
2004年以来，中国银行的成本收入比（业务及管理费/营业收入）总体上呈现为下降趋势，2010 年下降到34.16%。业务及管理费是营业支出中最主要的项目，2010 年中国银行业务及管理费占营业支出的比重为77.72%。成本的下降使营业收入可以更多地转化为拨备前利润。
5、不良贷款继续“双降”
2004年以来中国银行的不良贷款余额及不良率总体上呈现为下降趋势。截止2010年末，其不良贷款余额
和不良率分别为624.70亿元和1.10%。随着不良贷款余额年不良率的下降以及拨备余额的持续增加，拨备覆盖率也在不断提高。2008-2010年末，中国银行的拨备覆盖率分别为121.72%、151.17%和196.66%，已显著地高于监管标准。 而且拨/贷比（拨备余额/贷款余额）与监管标准的差距也不大。2010年底，中国银行拨/贷比为2.17%（2009年：2.30%）。
6、核心资本充足率较高
2010年末，中国银行核心资本充足率10.09%，资本充足率12.58%。其中，2010年6月发行了400亿元A股可转债，2010 年11月、12月在A股和H股市场完成了近600亿元的配股（10配1，价格2.36元/股）。截止2010年底，可转债累计转股60464股。随着转债转股的进行，核心资本充足率还有小幅提高的可能。但中国银行A股3月24日收盘价只有3.29元，低于目前每股3.74元的转股价格，这可能会延缓转债转股的步伐（中国银行转债的转股价格变化过程是：2010年6月3日分红派息股权登记日后，转股价格由4.02元/股调整为3.88元/股。转债上市首日的转股价格为人民币3.88元/股。A股配股完成后，2010年11月16日起，转股价格由3.88元/股调整为3.78元/股。H股配股发行结束后，2010年12月16日起，转股价格由3.78元/股调整为3.74元/股）。
7、预期2011年净利润增速为17.51%
我们预期，中国银行2011年净利润增速约17.51%，约合每股收益0.44元。按2010年及预期的2011年每股收益，中国银行目前的P/E分别为8.44倍、7.48倍，对应的P/B分别为1.42倍、1.20倍，我们给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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