| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月29日 15:08 |
作者： |
衡昆 |
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2010年，西部矿业主营收入和净利润同比分别增长9.6%和64.5%，每股收益0.42元，符合预期。公司业绩的提升主要来自于主要产品价格的上涨。2010年，国内铜、锌、铅平均价格分别比2009年上涨41%、26%和17%。黄金和白银价格则分别上涨25%和44%。
2010年，公司生产铅精矿6.5万吨、锌精矿8.5万吨、铜精矿2.6万吨。其中，铅、锌精矿产量基本与2009年持平；铜精矿产量则上升33.5%。主要是由于2009年公司旗下的获各琦铜矿因事故减产，基数较低所致。我们预计，由于没有新建和扩建项目投产，西部矿业2011年的矿产品产量将基本与2010年持平。
另一方面，公司冶炼产品产量则低于预期。其中，2010年粗铅产量2.6万吨，仅完成计划的65.7%，主要是旗下的西豫有色公司处于试生产期，生产不能稳定运行，铅精矿供应满足不了生产需求。另外，2010年公司电解铜产量2.6万吨，完成计划的75.9%，主要是旗下玉龙铜业公司进行生产工艺完善，未能启动电解铜的生产。此外，公司当年生产电解铝9.8万吨，基本与2009年持平。
我们预计，随着全球经济继续复苏，铜、铅、锌等有色金属价格将继续回升。
其中，铜由于基本面较好，价格有望再创新高。我们对2011年国内铜、铅、锌价格预测分别为7.35万元/吨（+24.1%）、1.75万元/吨（+8.3%）和1.9万元/吨（+8.3%）。西部矿业作为国内综合性矿产品生产商，将继续受益于价格的上涨。
根据最新的《西藏自治区江达县玉龙铜矿勘探报告》，并经国土资源部确认，玉龙铜矿铜资源储量达624万吨；比2007年公布的储量320万吨增加近一倍。玉龙铜矿目前继续处于停产状态，公司仍在对开发方案进行重新规划，预计2012年下半年之前不会有产量贡献。但按照目前的储量计算，我们相信玉龙铜矿最终的铜精矿年产量有望超过10万吨。因此，玉龙铜矿将成为未来几年公司盈利的重要增长点。另一方面，集团公司收购的会东铅锌矿一旦成熟，也有望注入股份公司。考虑到公司的增长前景，我们给予西部矿业“增持-A”投资评级。
短期行业面临的主要风险：1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施。
（具体内容请见附件）
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