| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:02 |
作者： |
李文 |
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2010年产品价格上涨是盈利增长的主因。公司主要产品为铅锌精矿、铜精矿、铅锌、铜、铝冶炼产品等。2010年铜、铅、锌、铝产品均价分别同比上涨36%、20%、28%和16%，毛利率12.1%，同比上升1.5个百分点，是公司盈利大幅增长的主要原因。产品产量方面，除了粗铅、电铅和电解铜产量完成率较低外，其他产品都基本完成了生产任务。矿产品方面，公司累计生产铅精矿（金属量，下同）65,145吨、锌精矿84,620吨、铜精矿26,139吨、精矿含金145公斤、精矿含银125,010公斤；冶炼产品方面，电解锌61,061吨、电解锰5,128吨、电解铝97,920吨（其中含铝型材7740吨）、电解铜26,583吨、粗铅26,275吨，电铅657吨，锌粉3563吨，供电量10.50亿千瓦时。
业绩略低于我们预期的主要原因是金属贸易业务营业利润率为-0.03%，同比下降2.42个百分点。报告期公司贸易营业收入114.08亿元，同比下降0.58%，营业成本114.11亿元，同比增长1.88%。而投资收益报告期为3.24亿元，较上年同期增加4.28亿元，主要原因是2010年期货套期保值盈利增加，而去年同期为亏损，同时受有色金属价格上涨的影响，报告其公司的联营公司和合营公司业绩回升，使得按权益法确认的股权投资收益增加。
公司资源储量丰富，股价安全边际高。截至2010年6月底，公司资源控制储量已达：铜773万吨（权益量460万吨）、锌362万吨（权益量340万吨）、铅238万吨（权益量230万吨）以及3500吨银和25.5吨黄金。按照我们的绝对估值方法，公司资源权益价值在16.77元，给公司股价提供了较高的安全边际。
（具体内容请见附件）
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