| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年03月15日 15:52 |
作者： |
戴春荣 |
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事件：
公司公布2010年年报，2010年实现营业收入20.85亿元，同比增长10.49%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，下降11.49%；完全摊薄EPS0.79元，略低于我们预期；公司利润分配预案：每10股派发现金红利2.00元（含税）。
简评：
10年公司净利下滑2010年公司净利润同比下降11.5％，完全摊薄EPS为0.79元，业绩低于我们预期。主要原因：（1）三大运营商2010年纷纷缩减开支，网络建设方面的投入略有下降；（2）较09年同期，国内光纤光缆需求总量稳中微降，光纤价格下跌（10年光纤集采均价接近70元）；（3）公司综合毛利率29.06%，较09年提升1.4个百分点。然而，四季度毛利率为27.1%，同比下降3.5个百分点；（4）期间费用率大幅上升4.32个百分点，主要源于借款利息支出增加后财务费用率上升0.84个百分比以及研发投入加大后管理费用率上升3.49个百分点。
11年关注公司亮点：产量提高、价格趋稳、光棒增产
光纤：我们预测11年公司光纤产量将达到1500万芯公里，同比增长25%。而在光纤价格10年下降约15%的基础上，我们预测11年其降福将收窄，价格维持在65元左右的水平。
光缆：公司300万芯公里产能的特种光缆有望于5月份在广东投产。我们预测公司11年光缆产量将达到1600万芯公里，同比增长23%左右。
光棒：公司今年下半年实现二期光棒项目的扩产，光棒二期规划能力为300吨左右。公司11年光棒产量将达到250吨左右，公司将通过光棒自供，降低生产成本来保持盈利能力。
追加投资+再融资，公司将做大做强
公司11年积极发展上下游产业链，把业务做大做强。一方面，根据未来的发展要求，公司将在人才、技术进行储备，适时启动ODN项目；另一方面，公司将根据市场变化，继续追加投资扩大FTTX光缆产品生产规模，估计追加投资不超过2000万元人民币。此外，考虑到市场成长空间不断扩大，公司有可能进行再融资。
盈利预测和评级
随着国家“十二五”规划的出台，展望国内线缆市场，FTTX的推广、三网融合的推进，光通信产业将迎来确定性高增长。公司作为拥有光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆公司，必将在今年提升的运营商光纤集采招标中分一杯羹。
不考虑资产注入，预计公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.34元和1.7元；考虑资产注入，EPS分别为1.39元、1.86元和2.33元，对应PE分别为25倍、19倍和15倍。由于资产注入和自身增长，公司2011年业绩将实现高速增长。维持对公司的“增持”评级，目标PE28倍，目标价38.92元。
（具体内容请见附件）
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