| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 14:37 |
作者： |
康凯 |
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业绩低于预期。亨通光电2010年实现营业收入20.85亿元，同比增长10.5%；实现净利润1.63亿元，同比增长-11.5%，EPS为0.98元（按1.66亿股本计算）。营业收入与净利润分别低于预期8%和14%。
光纤价格的下降和同期费用率的提升为拖累公司业绩的主要原因。
2010年下半年运营商集采价格下降至74元/芯公里，相比于2009年降幅达14%。管理费用率由2009年6.9%上升至2010年10.4%，为导致净利润增速远低于收入增速的主要原因。管理费用的提升则主要来自于公司研发费用和管理人员工资福利的快速增长。公司毛利率由2009年27.7%提升至2010年29.1%，为一大亮点。我们判断毛利率的提升主要来自于光棒的量产。
挑战与机遇并存，公司寻求多方突破。公司未来1-2年内仍将面临主要产品（光纤/光缆）价格下降，研发费用和人员成本不断上升的不利局面。但同时，运营商对于“光网城市”、FTTx建设投入不断加强，三网融合和智能电网投入将保证行业维持温和增长（10-15%）。为减弱主营业务严重受制于运营商定价的不利局面，公司未来主要发展思路为：主营业务产业链的上下游突破、丰富主营业务产品、产品逐渐高端化，和寻求地域突破。
下调11-12年预测值，维持“谨慎增持”。我们下调公司11-12年主营业务收入9.6%，分别下调11-12年净利润13.7%、9.8%。考虑资产注入的备考EPS分别为1.30元、1.65元。给予公司一年内目标价40.23元，对于2012年（备考）PE值24x，维持谨慎增持评级。
（具体内容请见附件）
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