| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月14日 14:12 |
作者： |
陈昊飞 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2010年每股收益0.98元，低于预期：
亨通光电2010年实现收入20.85亿元，同比增长10%；实现净利润1.62亿元，同比下降11%,折合每股收益0.98元（低于我们的预测值1.09元，低于市场的平均预测值1.2元）。
正面：
1）光棒项目实现盈利816万元，按2010年年产100吨计算，折合每公斤盈利80元。
2）海外销售收入1.28亿元，占比6%，同比增长154%；来自东南亚，印度，非洲的销售网络布局开始收获。
负面：
3）单独第四季度毛利率27%，环比下降1.2个百分点,为全年最低。我们判断的原因是：公司在中移动的中标价格低于联通，电信且在4Q供货较多。
4）单独第四季度三项费用占收入比提高至21%，环比提高3个百分点，为全年最高。其中管理费用占比12%，研发投入和员工工资上涨是主要原因。
发展趋势：
我们认为完全依赖2010年报对公司未来业绩及股价做出判断可能会有误判。因为2011年公司有较强的业绩释放动力和能力：
1）光纤三期扩产3个塔，目标实现2000万芯公里；2）光棒产能继续扩张，自供比提高，毛利率压力缓解；3）新产品贡献丰富：数字信号缆，装备电缆导线发展迅速；大规模扩产ODN生产线，除提供皮线光缆外，将开发配线产品，深度参与FTTX建设；4）
2010年12月获批的线缆和力缆部分将于2011年一季度合并报表，可大幅增厚公司业绩。
估值与建议：
考虑资产注入部分，我们预计2011、2012年的每股收益，1.64和1.79元，对应2011(E)/2012(E)市盈率21x、19x，维持“推荐”。
（具体内容请见附件）
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