| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 13:23 |
作者： |
康志毅 |
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业绩基本符合预期。2010年公司实现营业收入20.85亿元，同比增长10.5%；营业利润2.17亿元，同比减少12.8%；净利润1.63亿元，同比减少11.5%；摊薄每股收益0.79元，略高于我们0.77元的预期，主要是由于政府补助增加，营业外收入超出预期400万元所致。第4季度公司实现营业收入6.3亿元，同比增长9.6%；净利润2,970万元，同比减少50.7%；摊薄每股收益0.14元。年度分配预案为每10股派2.0元（含税）。
量价起跌，毛利率下降、费用率上升。10年国内光纤光缆需求量微降，幅度在10%左右，同时由于行业处于供大于求的局面，光纤集采价格较09年下降约15%。公司营收实现增长主要来自海外，完善渠道、提高服务质量带动所致，海外收入增长154%，达到1.28亿元，而国内收入仅增长6%。
10年全年毛利率29.1%，同比提升1.4个百分点，上半年高毛利率的产品收入确认是导致上升的主要原因，而第4季度已经下滑至27.1%。费用率同比上升4.3个百分点：①管理费用率上升3.5百分点，新产品及预制棒项目投入研发所致。②财务费用上升0.8个百分点，为银行借款增加导致。财务费用正逐季增加，存在融资需求。
关注焦点。①亨通线缆、力缆股权注入完成，11年1月份开始并表，10年光纤不利局面导致的业绩下滑连锁反应将得到遏制。②预制棒产能在200吨基础上继续扩大，二期计划产能300吨，预计11年底达产，对11年能够贡献约50吨。目前预制棒进口价格为170美元/公斤，我们推算，若预制棒项目全部达产，成本可下降到120美元/公斤。③公司将继续追加软光缆及ODN系列产品的投入，迎合运营商FTTH建设。④11年运营商加大FTTH建设，将拉动光纤光缆需求与行业产能持平，价格下降风险正在减小。⑤日本地震及海啸可能对预制棒的进口产生一定负面影响，价格可能出现波动。盈利预测及投资建议。不考虑注入，预计公司2011-2012年EPS分别为0.79/1.16元；考虑注入，EPS分别为1.24/1.76元，对应动态PE分别为28x/20x。鉴于公司预制棒项目的领先地位，维持对公司的“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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