| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月11日 13:38 |
作者： |
李铁 |
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香精香料行业成长空间大：
2004-2009年，国内香精香料销售收入总额从123.92亿元增长到274.35亿元，5年间复合增长率达到17.23%。食品工业的快速发展带动了食品香精香料行业的快速发展，人们的食品消费结构发生了巨大变化。
“自给型”食品消费比重逐年下降，一些营养、方便、休闲、绿色的新型工业化食品的需求逐年增长，食用香精香料对食品风味起着举足轻重的作用，为食用香精香料的发展创造了难得的机遇。
行业领先企业，食用香精业务增长迅猛：公司生产的“百润”牌香精，于2009年获得了上海市名牌产品称号。公司在中国轻工业联合会2009年度香料香精行业十强企业评定中位居第六。食用香精是公司近年来大力发展的一项重要业务。公司在市场开拓方面一直实行大客户战略，经过多年的努力，公司已成为众多知名食品饮料企业的香精供应商，报告期内公司食用香精业务稳定增长，销售收入增速加快。2008年公司食用香精销售收入为3956万元，2009年增加到4704万元，2010年达到5838万元，较2009年增长24.12%。食用香精销售业务收入增长较快，占公司营业收入总额的比例从2008年的45.34%上升至2010年的53.62%，为公司第一大营业收入来源。
客户资源优秀：2009年，公司的“百润”牌香精荣获“上海名牌”产品称号。
在发展烟用香精传统业务基础上，公司迅速发展食用香精业务，目前已拥有包括娃哈哈、可口可乐、康师傅、伊利、汇源、银鹭、农夫山泉、雨润等在内的一批国内外知名食品、饮料客户，并与其建立了稳定的业务关系。优质的客户资源、良好的大客户优势，为公司将来业务实现迅速扩张奠定了坚实的基础。
募投项目增强竞争力：公司目前香精产品的设计产能为1,200吨/年，根据项目规划，扩建项目完成后，公司将新增1,500吨香精生产能力，形成年产2,500吨香精的生产规模。研发中心工程项目完成后，将极大提升公司研发能力和创新能力，促使公司不断推陈出新，增加新产品，加快新产品上市速度，促进现有食用香精和烟用香精业务的快速发展。
盈利预测和定价分析：我们预测公司2011、2012和2013年的销售收入将分别实现增长30.80%、24.10%和24.90%，摊薄后的EPS分别为0.70、0.87、1.14元。
目前A股食品饮料行业上市公司2011年的PE水平约为30-35倍。给予2011年（EPS=0.70）30-35 x PE,对应21.00-24.50元作为建议询价区间。考虑到上市首日存在一定的溢价，参照近一个月中小板上市公司首日的价格区间25.36-29.59元，约为2011年36-42倍的PE。
风险提示：激烈的市场竞争和食品安全问题。
（具体内容请见附件）
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