| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月25日 14:43 |
作者： |
陈姗姗 |
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点评:
公司主营业务为主题公园和旅游文化演艺的投资、开发和经营，主要经营宋城景区和杭州乐园。
公司业务收入主要是门票销售收入。2010年上半年，宋城景区收入占营业收入72.60%，杭州乐园收入占营业收入15.86%，动漫馆门票收入占营业收入4.33%；公司综合毛利率达到70%以上，其中，宋城景区毛利率可达88%，在主题公园中遥遥领先。公司“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式可以有效开发游客日间及夜间旅游时间，丰富了主题公园相对单薄的游乐体验，同时增加文化演艺产品也有利于提高公司整体盈利能力。
旅游演艺市场容量巨大，“宋城”模式有望在更广阔范围内推开。目前国内旅游人数为19.02亿人次，《国务院关于加快发展旅游业的意见》中指出，至2015年，国内旅游人数将达到33亿人次，这为旅游产品的丰富提供了充足的消费基础。
2011年宋城景区门票提价将带来公司短期业绩增长。公司计划在2011年初进行门票提价（宋城景区联票由180元提价至200元），可为公司短期业绩带来增长，长期来看，杭州乐园及动漫乐园的改扩建项目完成并分别推出《杭州之夜》和《海的女儿》演出之后，不同年龄段及不同需求层次游客的覆盖范围将全方位覆盖，三亚项目如经营成功，可为公司将来在国内其他旅游名城进行复制提供良好经验，有利于公司实现异地扩张。
募集资金投向：募集资金将投向杭州动漫乐园改建项目、杭州乐园改扩建项目和宋城景区基础设施及配套改造项目。杭州地区目前每年游客量约5300万人次，募投项目建成后，可有效提升公司游客接待能力，提升游乐设施品质，预计2012年可投入使用。
盈利预测与估值：公司是国内“主题公园+旅游文化演艺”的领军者，异地复制能力强，竞争力突出，行业发展前景广阔。我们预计公司2010年、2011年营业收入为446百万元、564百万元；净利润为168百万元、227百万元；每股收益为1.00元，1.35元，结合公司行业地位以及以及可比上市公司估值，我们建议该股的询价区间为40-45元，对应2010年PE为40倍-45倍。预计上市首日涨幅约为30%-50%。
风险提示：重大公共危机或疫情、盈利模式异地复制失败、游乐设施故障、创作人才遇到瓶颈。
（具体内容请见附件）
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