| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月13日 14:31 |
作者： |
朱卫华;黄珺;董广 |
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撰写时间： |
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上半年业绩0.25元，实际业绩0.31元，符合我们预期及公司计划。上半年公司实现销售收入3.96亿元，同比下降1.6%，较预算则高出22.3%；实现净利润5075万元，同比下滑47%，不过加上未到账的上半年1200万元燃油补贴款，EPS0.31元，完成预算EPS0.307元（对应全年预算目标0.92元）。
竹荚鱼出船时间增加捕捞量上升10%以上，为全年业绩贡献增长奠定基础。
上半年竹荚鱼销售收入为2.66亿元，小幅增长2%，毛利率56%，毛利提高3个百分点。4月签订竹荚鱼订单，鱼价、油价齐降提高毛利率，鱼价下滑6%（我们估算订单价格990美元/吨），推算上半年竹荚鱼捕捞量增长约12%，为全年10%销量增长及20%净利增长预测奠定了坚实的基础。虽然上半年竹荚鱼渔场鱼群位置偏移，单位时间的捕捞量受到影响，但公司今年通过缩短修船时间使5艘船提前40天到达渔场。目前国内修船条件逐渐成熟，在综合考虑员工休假、各大港口修船费用、修船时间等，公司往后会尽量在国内修船，作业时间的增长可以持续。
金枪鱼（鲣鱼）业务加速回暖。上半年金枪鱼销售收入1.27亿元，下滑8%，毛利率16%，下滑23个百分点，毛利2010万元，下滑63%，鱼价低位是重要原因。不过目前该业务已加速回暖：一是价格加速回升，从1月份500美元/吨逐月100美元/吨左右提升至7月份的1100-1200美元/吨，二是因LOJET号及金汇6号整修及大修时间缩短，捕捞量同比大幅增长70-80%。
金枪鱼8、9月份禁捕利空不大。下半年首先7月份开场捕捞势头喜人，8、9月份禁捕虽会影响捕捞量，但也不必过分担忧：一、禁捕只是禁用投放人工浮物吸引鱼群的“流木法”，仍可用“浮水法”；二、浮水法是靠人工了望来发现鱼群，虽费工费时，中国渔船人工成本低则显出优势；三、浮水法捕鱼虽较困难，但发现的是自然鱼群，发现概率低但鱼群大，流木法属诱捕，鱼群小；四是整个太平洋鲣鱼产区几乎都禁捕，若8、9月份产量显著下滑，鲣鱼价格很可能继续大幅上涨。此外，LOJET号6月份正式投入工作，捕捞量远超预期，若是禁捕影响原船只8、9两个月捕捞量30%（折全年捕捞量10%），LOJET号的产量完全可以弥补。
维持“强烈推荐A”评级。维持未来三年0.98、1.20、1.38元的盈利预测，公司业绩增长主要靠船队扩容（现有四条金枪鱼船在造），增速相对平稳，并不出色，然股票PE定位是目前农业股中最低水平，故维持“强烈推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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