| 来源： |
光大证券 |
发布时间： |
2009年07月13日 14:40 |
作者： |
蒋小东 |
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光大证券蒋小东
金枪鱼价格上涨至6月末的1500美元/吨，距离最低点上涨一倍左右：
6月30日，泰国C&F金枪鱼报价达1500美元/吨，同比6月初的1250美元上涨20%，同比08年11月的800美元/吨的价格上涨将近一倍。
我们在前期开创国际的深度报告中指出，由于金枪鱼35%-40%的成本是燃料成本，所以油价的涨跌很多程度上左右鱼价的变化。相对来说，高鱼价、高油价使公司获益更多，一方面，鱼价涨跌的业绩弹性更大，另一方面，高油价公司能获得更多的燃油补贴，金枪鱼在08年高鱼价时38%的毛利率，但09年一季度低油价时仅28%的毛利率即是明证。
因此，今年以来的金枪鱼价格上涨有利于公司金枪鱼盈利的回升，也符合我们对今年一季度金枪鱼已经见底的判断。
09年的竹荚鱼盈利同比08年进一步扩大，保证公司主要盈利：
08年，竹荚鱼对开创的毛利贡献在70%，我们预计09年竹荚鱼的毛利绝对数将进一步提升。相比较09年，竹荚鱼的鱼价下跌仅为10%，而占成本40%的燃料下跌50%，因此，我们判断竹荚鱼的毛利率有将近5个点的上升。
竹荚鱼的盈利上升，保证了开创09年的主要盈利增长，并且随着竹荚鱼旺季的来临（竹荚鱼旺季在每年的4月份-11月份），公司的业绩将明显增长。
着二季度旺季来临，维持目前即是最佳投资时点的判断：我们维持前期对公司的09-11年0.90元、1.09元和1.43元的盈利预测和“买入”的投资评级，6个月目标价格22.50元。并且，随着金枪鱼价格的超预期上涨，我们存在进一步上调业绩的可能。同时，公司在一季度微亏的局面将随着二季度竹荚鱼旺季的来临而扭亏，2-4季度将开创将以每季度0.30元或者更多的EPS逐季释放。我们维持前期对公司投资时点的判断，即二季度旺季来临，目前就是最佳投资时点。
(原载于证券投资)
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