| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年05月06日 14:32 |
作者： |
伍颖 |
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撰写时间： |
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核心观点
公司主营聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺和水泥外加剂三大系列产品，是国内硬泡组合聚醚、世界异丙醇胺行业的龙头企业。1、硬泡组合聚醚公司的硬泡组合聚醚产能4万吨/年，通过生产合理安排及优化产品工艺路线等，促使产量有一定幅度的提高，预计09年产量将超过5万吨。公司硬泡组合聚醚生产规模居国内第一。目前，公司正在新建5万吨/年项目，预计09年底竣工。硬泡组合聚醚是高效保温材料聚氨酯硬泡的主要原料。公司硬泡组合聚醚产品客户主要是冰箱（柜）生产企业。硬泡组合聚醚是一个竞争较为充分的市场，公司通过加大产品技术开发力度，提高个性化服务能力、新产品协同开发能力，进一步增强技术竞争和服务竞争能力。在整个硬泡组合聚醚领域，公司的市场占有率约15%。据普华咨询出具的《2008年聚氨酯行业研究报告》，公司2008年组合聚醚在国内冰箱（柜）等冷藏行业的市场占有率在28%左右。公司主要客户包括：苏州三星电子、美的集团、合肥美菱、河南新飞电器、星星集团、康佳、科龙、海信等。在以上主要客户中，除了三星外，其他客户都是“家电下乡”中冰箱的中标企业。
随着“家电下乡”带动冰箱销量的增加，公司5万吨/年新建项目未来具有较好的市场需求量。为保证5万吨/年新建项目的市场销路，公司正在开拓新的市场领域：太阳能热水器和建筑保温领域。现有太阳能热水器使用的聚氨酯原料都是低端的聚氨酯原料，保温效果相对不好，行业竞争比较混乱，目前行业标准也未出台。未来行业标准出台后，低端聚氨酯原料受限，高端聚氨酯原料将得到较好发展，硬泡组合聚醚在太阳能热水器行业的市场空间也将随之打开。由硬泡组合聚醚生产的聚氨酯是优良的建筑保温材料。目前，国内仅7%的硬泡组合聚醚用于保温板材，而在以美国和西欧为代表的国际市场，用于建筑保温材料的需求占了55%。随着国家对建筑节能的重视，聚氨酯材料在建筑保温领域的应用增加将为硬泡组合聚醚的需求增长带来长期支撑。2、异丙醇胺异丙醇胺属于精细化工行业，市场应用范围较广且分类较细，可以应用于石油、天然气炼制的脱硫剂、工业表面活性剂、医药、农药中间体、气体净化、水泥外加剂等领域。由于应用性能优异、对环境及人体的危害较小，作为乙醇胺的替代品，异丙醇胺在国外应用较多，而国内市场正在逐步发展过程中。公司是国内和亚洲唯一拥有自主发明专利的2万吨级异丙醇胺生产规模的企业，生产规模居世界第三、亚洲第一。
2008年，公司异丙醇胺销量1.36万吨，09年公司计划达产80%，达到1.6万吨。公司产品主要为出口，出口比例在70%以上。3、水泥外加剂水泥外加剂是异丙醇胺的应用领域之一。水泥外加剂主要应用水泥球磨过程中，可以在生产过程中缩短球磨时间，降低能源消耗，并增加水泥后期强度，从而提高产品性能。发达国家和地区的水泥生产企业已广泛使用水泥外加剂，但中国市场的普及率较低。近几年来，我国水泥企业开始使用水泥外加剂，对水泥外加剂的需求量在逐年增加。若以我国2008年度水泥生产量14亿吨计算，水泥外加剂需求将达27万多吨，市场前景十分广阔。目前公司水泥外加剂产能1万吨/年，为国内最大，08年产量4200吨，预计09年产量6000吨。公司主要客户有华新阳新、盘固下桥、上海联合、华新水泥、盘固水泥、上海联合、江南小野田、华润水泥、金隅琉璃河水泥、烟台三菱水泥等水泥生产企业。4、盈利预测和评级我们预计，公司2009、2010年EPS分别为0.53、0.68元/股，同比增长分别为27.1%、28.4%，对应2009、2010年动态市盈率分别为31、24倍。公司目前的估值基本合理，但鉴于公司具有较好的经营管理能力和优异的成长空间，我们仍然给予“短期-推荐，长期-A”的投资评级。（详细内容请参阅附件）
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